>> 海通證券-歐亞集團(tuán)(600697)11年收入增33%歸屬凈利增23%,管理層持續(xù)增持顯信心-120412
| 上傳日期： |
2012/4/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2012年4月12日發(fā)布2011年報(bào)。2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.58億元（基本符合我們69.57億元的預(yù)期），同比增長(zhǎng)33.10%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.77億元，同比增長(zhǎng)23.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.62億元，同比增長(zhǎng)22.55%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.53億元，同比增長(zhǎng)19.91%。攤薄EPS為1.02元（基本符合我們1.04元的預(yù)期）；凈資產(chǎn)收益率17.16%。公司報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流8.15元（主要來自貨款和房地產(chǎn)預(yù)收款的增加），與每股收益的比率為8.0倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
公司2011年分配預(yù)案：擬以2011年末15909萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)3元（含稅）。
2012年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售83.5億元，同比增加13.92億元，增長(zhǎng)20%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.32億元，同比增加0.55億元，增長(zhǎng)20%；預(yù)計(jì)新開門店5-6個(gè)，包括現(xiàn)代百貨門店1個(gè)和歐亞綜超連鎖4-5個(gè)。
公司同時(shí)發(fā)布2011 年度激勵(lì)基金分配方案，按2011年凈利潤(rùn)增加額（4250萬元）的40%計(jì)提激勵(lì)基金1700.02萬元，擬按照1:1:1的比例分配予包括公司高級(jí)管理人員、二級(jí)單位班子成員及業(yè)務(wù)骨干，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)97人，其中公司高級(jí)管理人員所獲得的激勵(lì)基金，在年度內(nèi)用于購買公司股票，其他激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)基金以現(xiàn)金發(fā)放。
簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。從季度分拆數(shù)據(jù)看，公司各季度收入增速均維持27%以上，其中由于并表吉林購物中心以及出售地產(chǎn)業(yè)務(wù)（貢獻(xiàn)1.2億元），下半年增速近37%；同時(shí)由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)達(dá)到34%的毛利率水平，四季度毛利率增加3.25個(gè)百分點(diǎn)；四季度營(yíng)業(yè)稅金及附加增加了0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要由于銷售地產(chǎn)，增加相應(yīng)的營(yíng)業(yè)稅和土地增值稅所致；因新店增量費(fèi)用、促銷費(fèi)用增加、提取獎(jiǎng)勵(lì)基金等因素，四季度期間費(fèi)用率上升2.62個(gè)百分點(diǎn)；毛利率的提升抵消了費(fèi)用率增加，四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.89%；因營(yíng)業(yè)外凈收支減少近900萬元（主要是固定資產(chǎn)處置損失），有效稅率下降2.34個(gè)百分點(diǎn)，四季度歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.19%。
我們測(cè)算，若剔除激勵(lì)基金費(fèi)用（1700萬元）、地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)（假設(shè)凈利潤(rùn)率為12%測(cè)算，則約為1400多萬元）以及其他非經(jīng)常性損益影響，公司四季度和全年經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e約為31%和26%。
我們?nèi)跃S持之前對(duì)公司的看法。即從各門店的歷史經(jīng)營(yíng)情況看，公司具有利潤(rùn)釋放的能力；而從激勵(lì)機(jī)制改善（獎(jiǎng)勵(lì)基金方案的提出）來看，公司的業(yè)績(jī)釋放也有望在未來年度逐漸展開。
基于公司最新的經(jīng)營(yíng)情況，我們更新其盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2012-14年凈利潤(rùn)增速分別為26%、31%和36%，攤薄每股收益分別為1.28、1.68和2.28元；公司目前股價(jià)為23.38元，對(duì)應(yīng)2012-14年P(guān)E分別為18.3、13.9和10.3倍；維持其32元（對(duì)應(yīng)2012年25倍PE）的目標(biāo)價(jià)及長(zhǎng)期"買入"的投資評(píng)級(jí)。此外，預(yù)計(jì)12年一季度公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%左右。
公司目前總市值37億左右，而11年的銷售收入已近70億，再加上公司擁有的超過60萬平米的主要用于百貨經(jīng)營(yíng)的核心商圈自有物業(yè)（已扣除少數(shù)權(quán)益），以及儲(chǔ)備項(xiàng)目等，從企業(yè)價(jià)值的角度中長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司外延擴(kuò)張（尤其是外地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目）的培育期問題。
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