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    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.58 億元，同比增長(zhǎng)33.10%，歸屬上市公司股東凈利潤1.62 億元，同比增長(zhǎng)22.55%，基本每股收益1.02 元，符合我們的預(yù)期。
    地產(chǎn)拉高毛利率，費(fèi)用率上升明顯：報(bào)告期，公司綜合毛利率為16.02%，同比大幅提高1.17 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于4 季度遼源鉆石名城地產(chǎn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)1.19 億收入，毛利率為33.79%，拉高綜合毛利率，而公司商業(yè)部分毛利率則由于打折促銷頻繁、品牌調(diào)整及新開門店增加，下降1.22 個(gè)百分點(diǎn)至10.11%；營業(yè)稅金及附加率為0.81%，提高0.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于增加地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)稅費(fèi)增加；銷售費(fèi)用率為3.12%，管理費(fèi)用率為7.45%，分別提高0.39 和0.62 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于促銷費(fèi)、折舊攤銷增加及計(jì)提1700 萬激勵(lì)基金；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高0.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于借款及短融券利息支出增加。
    我們認(rèn)為由于公司管理層激勵(lì)制度的實(shí)行，公司管理費(fèi)用未來仍將保持相對(duì)較高的水平，但對(duì)公司同比業(yè)績(jī)的影響將減弱。
    內(nèi)生增長(zhǎng)可觀，外延穩(wěn)步擴(kuò)張：報(bào)告期公司歐亞賣場(chǎng)收入提高53.01%，調(diào)整效果明顯，該店品牌調(diào)整仍有很大空間，歐亞車百收入增長(zhǎng)30.59%，超市業(yè)務(wù)發(fā)展順利，吉林歐亞2 家門店整體盈虧平衡，預(yù)計(jì)今年兩店可分別實(shí)現(xiàn)盈利，沈陽聯(lián)營虧損225.18 萬元，預(yù)計(jì)2012 年可以盈利，綜合推算，我們認(rèn)為公司主力門店歐亞商都銷售增速也在20%以上。外延方面，報(bào)告期公司新增網(wǎng)點(diǎn)6 個(gè)，百貨儲(chǔ)備項(xiàng)目有梅河店、通遼店、松原店、可適時(shí)擴(kuò)場(chǎng)的通化店、白城店及歐亞商都四期，同時(shí)，公司在濟(jì)南仍有儲(chǔ)備項(xiàng)目并成功拓展北京和鄭州業(yè)務(wù)，省外擴(kuò)張步驟符合公司三星戰(zhàn)略。我們認(rèn)為公司在激勵(lì)基金及內(nèi)外生增長(zhǎng)的推動(dòng)下將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為1.34、1.75 和2.29 元，維持推薦評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：商都四期等大型項(xiàng)目的不確定性，門店培育期過長(zhǎng)等。