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    投資要點(diǎn)
    西山煤電資源價(jià)值被嚴(yán)重低估，預(yù)計(jì)2012-2014 產(chǎn)量年均增長(zhǎng)17%。公司具有13 億噸焦煤和13.6 億噸氣煤的可采儲(chǔ)量，目前焦煤采礦權(quán)市價(jià)每噸40元，氣煤20 元，公司采礦權(quán)權(quán)益價(jià)值已經(jīng)超過700 億，每股采礦權(quán)價(jià)值超22 元。按公司礦井投建進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司2012，2013，2014 年產(chǎn)量3443，3943，4973 萬(wàn)噸，增速分別為17%,15%,26%，權(quán)益產(chǎn)量增速3043，3443，4171 萬(wàn)噸，增速分別為15%，13%，21%。
    2012 公司老礦恢復(fù)正常，興縣和電力業(yè)務(wù)改善，2011 年老礦精煤銷量明顯少于往年，2012 恢復(fù)正常預(yù)計(jì)將增加EPS0.1 元，2012 興縣500 萬(wàn)噸產(chǎn)量增量和精煤洗出率的提高有望提升興縣噸煤凈利，預(yù)計(jì)將增加公司EPS0.15元；其次，2011 年山西上調(diào)電價(jià)約0.06 元，預(yù)計(jì)公司2012 年綜合電價(jià)較2011 年提升近4 分錢，公司電力業(yè)務(wù)EPS 有望減虧0.05 元，
    焦煤期貨上市有利公司對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有望成為股價(jià)催化劑。公司是國(guó)內(nèi)最大的焦煤生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)原煤3000 萬(wàn)噸，母公司焦煤集團(tuán)是全國(guó)最大焦煤生產(chǎn)商，產(chǎn)量過億噸，焦煤儲(chǔ)量全國(guó)第一，受價(jià)格變化影響巨大，焦煤期貨上市有利于公司規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2011 年4 月15 日焦炭期貨上市曾刺激焦炭股表現(xiàn)良好，焦煤期貨上市預(yù)期也有望成為西山煤電股價(jià)的催化劑。
    新管理層做大做強(qiáng)公司意愿強(qiáng)，集團(tuán)資產(chǎn)3 倍上市公司。焦煤集團(tuán)2011 年產(chǎn)量11006 萬(wàn)噸，計(jì)劃2015 年2.2 億噸產(chǎn)能，集團(tuán)公司十二五提出“八輪驅(qū)動(dòng)”中首要的兩輪就是“主業(yè)增量增收、經(jīng)營(yíng)減虧提效”。公司今年新任董事長(zhǎng)親任組長(zhǎng)，狠抓內(nèi)控，立志做大做強(qiáng)上市公司，集團(tuán)和上市公司戰(zhàn)略方向明確，值得看好。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為1.16、1.39、1.78 元， 公司做大做強(qiáng)意愿明確，內(nèi)生外生增長(zhǎng)空間巨大，焦煤期貨上市可能成為公司股價(jià)催化劑，給予2012 年17 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.00 元，首次給予公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資源稅標(biāo)準(zhǔn)仍未確定，對(duì)公司影響仍具不確定性。