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    ◆ 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.9%：
    公司發(fā)布 2011 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入580.45 億元，同比增長(zhǎng)7.27%，而歸屬母公司凈利潤(rùn)47.06 億元，同比增長(zhǎng)8.9%（EPS=0.32 元），與其公布的業(yè)績(jī)快報(bào)保持一致。
    ◆ 期間費(fèi)用率小幅攀升，毛利率有所下滑：
    第四季度公司期間費(fèi)用率為 7.03%，與第三季度相比提升了1.31 個(gè)百分點(diǎn)。這其中主要原因是管理費(fèi)用率上升2.26 個(gè)百分點(diǎn)所致，另一個(gè)導(dǎo)致凈利下降的原因是4 季度毛利率較低的船舶制造收入占比較高，使得單季毛利率為10.15%，比3 季度下降了4.13 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆ 高毛利業(yè)務(wù)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，未來毛利率有望提升：
    在年報(bào)內(nèi)公司公布了 2011 年全年的新接訂單及年末在手訂單情況。經(jīng)我們測(cè)算，與第三季度相比，公司2011 年第四季度五大業(yè)務(wù)板塊新增訂單126.94 億元（含稅，下同），其中：艦船裝備（含軍品）新增訂單48.1 億元；能源交通裝備及其他板塊新增訂單47.98 億元，海工業(yè)務(wù)新增訂單20.88 億元?？梢钥吹剑呙呐灤b備板塊和公司重點(diǎn)發(fā)展的能源交通、海工業(yè)務(wù)新增訂單占比超過了92%。高毛利的艦船裝備和海工業(yè)務(wù)保障了公司未來穩(wěn)定的毛利率，而能源交通業(yè)務(wù)訂單的快速提升也減輕了公司船舶業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著船舶制造業(yè)務(wù)訂單占比逐漸減小，未來公司毛利率有望提升。
    ◆ 高端裝備資產(chǎn)逐步壯大四大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)崛起
    為了抵御船舶行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，公司加強(qiáng)了對(duì)非船業(yè)務(wù)的發(fā)展，而中國(guó)重工在高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料等領(lǐng)域都是當(dāng)仁不讓的領(lǐng)頭羊。公司目前計(jì)劃在海水淡化、分布式能源、大型海洋工程鉆井平臺(tái)、船用與陸用大型燃汽輪機(jī)等領(lǐng)域重點(diǎn)投資。
    隨著公司高端裝備快速推進(jìn)，我們認(rèn)為到十二五末，中國(guó)重工的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比將改變?yōu)椋耗茉唇煌ㄔO(shè)備超過50%，軍品7%，海工12%-15%，船舶造修占31%，未來后續(xù)重點(diǎn)軍工和非船資產(chǎn)的持續(xù)注入，中國(guó)重工將逐步提升其高端裝備產(chǎn)業(yè)的比重。隨著后續(xù)資產(chǎn)注入逐步完成，公司市值向2000億目標(biāo)邁進(jìn)并不是難事。
    ◆ 目標(biāo)價(jià) 11 元，維持買入評(píng)級(jí)：
    在 不 考 慮 資 產(chǎn)注入的情況下， 我們給予公司2012-2014 年EPS0.34/0.38/0.42 元的預(yù)計(jì)，以2012 年為基期未來三年CAGR10.2%，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 16 倍。我們維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.5 元，對(duì)應(yīng)2011年25 倍PE。