>> 平安證券-燕京啤酒(000729)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,穩(wěn)健增長-120412
| 上傳日期： |
2012/4/13 |
大小： |
277KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（上調(diào)） |
作者： |
文獻(xiàn)，湯瑋亮 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
事項(xiàng)：燕京啤酒發(fā)布了2011 年年報。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.4 億元，同比增長18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤8.17 億元，同比增長6%；基本每股收益為0.68 元，每股凈資產(chǎn)為7.23 元。
EPS 符合預(yù)期，扣非后凈利潤小幅下滑
公司 2011 年的EPS 基本符合市場預(yù)期。但是，如果扣除1.93 億元的非經(jīng)常性損益之后，公司的凈利潤為6.24 億元，同比下滑9%。其中，非經(jīng)常性損益的主要項(xiàng)目為政府補(bǔ)助、銀行理財(cái)收益和應(yīng)收款減值沖回。我們認(rèn)為，除政府補(bǔ)助外，其余兩項(xiàng)都不具有可持續(xù)性，所以未來非常性收益的減少是大概率事件。
利潤率大幅下降，2012 有望穩(wěn)步回升
利潤率大幅下降是公司經(jīng)營性利潤下滑的主要原因：2011 全年?duì)I業(yè)利潤率為7.4%，同比下降2.1 個百分點(diǎn)。以下幾個因素共同導(dǎo)致了公司盈利能力的下降：1、大麥價格大幅上漲導(dǎo)致啤酒業(yè)務(wù)毛利率下滑0.8 個百分點(diǎn)至41.4%；2、新產(chǎn)品和市場的拓展導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升1.3 個百分點(diǎn)至13.1%；3、可轉(zhuǎn)債利息增加和銀行利率上調(diào)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.6 個百分點(diǎn)至1%。隨著新產(chǎn)季大麥價格的回落和飲料業(yè)務(wù)培育的逐步成熟，未來公司的利潤率有望逐步回升。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化，期待市占率提升
2011 年，公司啤酒銷量為551 萬千升，同比增長11%，市場占有率為11.24%，與上年基本持平。公司銷售的地區(qū)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，廣西、內(nèi)蒙、四川、新疆等中西部地區(qū)增長迅速，是未來銷量提升的重點(diǎn)區(qū)域。公司規(guī)劃2015 年啤酒銷量達(dá)到800 萬千升，既未來4 年CAGR 為10%。我們判斷，未來我國啤酒行業(yè)的整體產(chǎn)銷量增速會有所放緩，但是作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，公司具有資金和規(guī)模優(yōu)勢，在未來的并購市場上必將有所作為，市場占有率仍有很大的提升空間。
上調(diào)評級至“推薦”
我們預(yù)計(jì)未來三年公司營收 CAGR 為12.9%，凈利潤C(jī)AGR 為19.2%?？紤]可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的攤薄效應(yīng)，預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為0.85、0.98 和1.14 元，同比分別增25%、16%和17%；最新收盤價對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為20、17 和15 倍，上調(diào)公司評級至“推薦”。
風(fēng)險提示：天氣等不可控因素導(dǎo)致新產(chǎn)季大麥產(chǎn)量低于預(yù)期。
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