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    投資要點(diǎn)
    POS 行業(yè)仍然保持較高增速。根據(jù)央行發(fā)布的《2011 年支付體系運(yùn)行報(bào)告》，截至2011 年底，聯(lián)網(wǎng)POS 機(jī)數(shù)量為482.65 萬臺(tái)，當(dāng)年新增149.25 萬臺(tái)，與2010 年全年新增量92.57 萬臺(tái)相比，同比增速61.23%。每臺(tái)POS 機(jī)對(duì)應(yīng)銀行卡數(shù)量672 張，2005 年歐盟每臺(tái)POS 機(jī)對(duì)應(yīng)銀行卡數(shù)量?jī)H94 張，從這個(gè)比例看，我國(guó)POS 機(jī)行業(yè)仍然有6 倍空間。
    銀聯(lián)新一輪招標(biāo)基本保障公司今年高增長(zhǎng)，商業(yè)銀行、海外市場(chǎng)和電子商務(wù)帶來潛在彈性空間。2011 年公司來自銀聯(lián)的收入增長(zhǎng)77.78%，公司在2011年底的招標(biāo)中再次入圍，預(yù)計(jì)今年來自銀聯(lián)體系的收入增長(zhǎng)在50%以上。二季度起中行和建行的招標(biāo)將陸續(xù)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)總的招標(biāo)量在40 萬臺(tái)以上，公司入圍其中至少一家是大概率事件。僅這兩塊市場(chǎng)加上公司傳統(tǒng)的第三方支付市場(chǎng)即可保證公司今年30%以上的增速。潛在的彈性空間有：海外市場(chǎng)方面，去年由于產(chǎn)品測(cè)試認(rèn)證未完成尚未形成收入，今年有望在下半年開始產(chǎn)生收入。同時(shí)隨著第三方支付牌照的放開和電商的興起，電商COD(貨到付款)體系迎來大發(fā)展的機(jī)遇，如支付寶今年在POS 終端的投資預(yù)計(jì)金額達(dá)到近1 億元，京東也計(jì)劃采購3000 臺(tái)以上的移動(dòng)POS 機(jī)，公司作為POS 行業(yè)龍頭之一，較有希望在電商POS 市場(chǎng)取得一定市場(chǎng)份額。
    預(yù)計(jì)毛利率略有下降，費(fèi)用率仍維持高位。由于銀聯(lián)新一輪的招標(biāo)價(jià)格下降以及毛利率較低的電話POS 機(jī)比重提高，預(yù)計(jì)公司整體毛利率會(huì)略有下降，但如果能夠在單價(jià)較高的商業(yè)銀行、電商和海外市場(chǎng)取得突破，可能會(huì)改善整體毛利率表現(xiàn)。同時(shí)考慮到2012 年需要拓展較多新市場(chǎng)，南京和蘇州基地的投產(chǎn)也會(huì)提升管理費(fèi)用，預(yù)計(jì)今明兩年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用將仍然維持在較高水平。
    財(cái)務(wù)與估值
    考慮到公司近幾年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增速將仍然維持在高位，我們下調(diào)公司2012-2014 年每股收益分別為0.88、1.20、1.58 元，給予2012 年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.88 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。