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     報(bào)告摘要： 
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2011年公司實(shí)現(xiàn)收入144.18億元，同比增長(zhǎng)37.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利10.89億元，同比下降15.40%，EPS為0.65元，低于預(yù)期。分配方案為擬每10股派現(xiàn)金1.9元。 4季度公司盈利環(huán)比大幅下降65%。4季度公司實(shí)現(xiàn)收入51.02億元，環(huán)比增長(zhǎng)46.92%，毛利率為30.68%，環(huán)比下降12個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利1.13億元，環(huán)比下降65.04%，單季度EPS0.07元。其中，母公司實(shí)現(xiàn)收入29.86億元，環(huán)比增長(zhǎng)124.55%，毛利率為7.93%，虧損1.93億元，影響EPS0.12元。 本部老礦產(chǎn)量低于預(yù)期，成本超預(yù)期。2011年公司煤炭產(chǎn)量3094萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.63%，其中母公司煤炭產(chǎn)量794萬(wàn)噸，同比下降6.48%，銷量766萬(wàn)噸，同比下降8.70%，本部四礦煤炭銷售均價(jià)547元/噸，同比上漲6.63%，噸煤成本467元，同比上升26.56%，導(dǎo)致老礦噸煤毛利僅為80元/噸，同比下降44.44%。 塔山量?jī)r(jià)超預(yù)期。
    塔山煤炭產(chǎn)量2300萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.58%，銷量1611萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.01%。噸煤價(jià)格為491元/噸，同比上升17.46%，噸煤成本181元，上升7.74%，噸煤毛利310元，同比上升24.00%。貢獻(xiàn)歸屬股東凈利8.65億元，折合噸煤凈利54元，同比上升22.53%，貢獻(xiàn)EPS0.52元，同比上升39.69%。 應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款大幅增加。2011年底公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款的金額分別為10.72億元和12.80億元，同比分別增長(zhǎng)1178.48%和47.71%。其中，來(lái)自母公司及關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款的59.46%。 12年產(chǎn)量增長(zhǎng)加速。11年是公司產(chǎn)量增長(zhǎng)的低谷，2012 年收購(gòu)集團(tuán)的燕子山礦納入合并范圍，色連礦也有望年內(nèi)投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)全年煤炭產(chǎn)量為3850 萬(wàn)噸，銷量為2965 萬(wàn)噸，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為161.37 億元。 資產(chǎn)注入有望重新啟動(dòng)。集團(tuán)十二五規(guī)劃煤炭、電力、煤機(jī)、煤化工、冶金、光伏六大板塊，資金缺口較大，同時(shí)煤炭資產(chǎn)豐富，11年產(chǎn)量1.15億噸，資產(chǎn)注入的可能性增強(qiáng)。公司擬融資用于收購(gòu)、兼并、重組。11年公司資產(chǎn)負(fù)債率只有26%，我們推測(cè)公司采取債券融資的可能性比較大。 我們對(duì)公司12、13的盈利預(yù)測(cè)分別為0.82元和0.97元，評(píng)級(jí)為增持-A。 風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)持續(xù)不達(dá)預(yù)期。