>> 招商證券-報喜鳥(002154)提價繼續(xù)推動高增長 多品牌發(fā)展使擴(kuò)張加速-120418
| 上傳日期： |
2012/4/18 |
大小： |
336KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在提價支撐下，擴(kuò)張略加速與并購輔助高增長。11 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.28億元，同比增長61.23%，營業(yè)利潤和凈利潤分別為4.23 和3.68 億元，同比分別增長49.50%和51.66%，基本每股收益為0.63 元。在提價的支撐及規(guī)?；陌l(fā)展下，11 年公司收入實(shí)現(xiàn)快速增長，其中，四季度因春節(jié)提前，12月發(fā)貨提前推動四季度收入實(shí)現(xiàn)91.00%的增長。
提價刺激毛利率水平大幅提升，但規(guī)模化發(fā)展導(dǎo)致費(fèi)用增加，而寶鳥利潤下滑與收購的新品牌虧損使利潤增長低于收入增長。11 年在價格提升明顯的效應(yīng)下，綜合毛利率持續(xù)得到大幅拉升，同比增加4.68 個百分點(diǎn)，達(dá)到58.87%。同時，公司去年店面數(shù)量同比增加25%，外延擴(kuò)張明顯加快，規(guī)?；陌l(fā)展導(dǎo)致費(fèi)用增加較快，特別是公司對加盟商的扶持力度明顯加大，購買門店租賃給加盟商等費(fèi)用增加較多，最終導(dǎo)致費(fèi)用率同比增加4.55 個百分點(diǎn)；此外，寶鳥11 年凈利潤大幅下滑77.60%，收購的新品牌也處于虧損狀態(tài)，這些因素使得全年的利潤增長低于收入增長。
為鼓勵加盟商發(fā)展，賒銷規(guī)模加大導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加較快，現(xiàn)金流出現(xiàn)較快下滑，且隨著終端店面規(guī)模增加，庫存規(guī)模也有所上升，但基本處于可控范圍。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到再融資推進(jìn)等事項(xiàng)，預(yù)計12-14 年EPS 分別0.85、1.08 和1.37 元/股。目前12 年市盈率為15 倍，半年至一年目標(biāo)價可以給予12 年20 倍，目標(biāo)價格中樞為17.02 元。維持“審慎推薦-A”的評級。
后續(xù)再融資事件使公司動力充足或?qū)蓛r產(chǎn)生一定的催化作用，但同時需注意減持的風(fēng)險。
風(fēng)險提示：渠道擴(kuò)張過快，管理難度加大；新品牌運(yùn)營低于預(yù)期；減持風(fēng)險。
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