>> 國金證券-光大銀行(601818)吸存壓力體現(xiàn)-120418
| 上傳日期： |
2012/4/19 |
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作者： |
陳建剛 |
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業(yè)績簡評
光大銀行 2011 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤180.7 億元， EPS0.45 元，同比增長41.3%，符合我們及市場預(yù)期。公司4 季度單季凈利潤39.4 億，較3 季度環(huán)比下降20%，主要源于撥備計提大幅增加（環(huán)比多提14.3 億），貢獻(xiàn)-21.6%的環(huán)比增速，營業(yè)收入仍實現(xiàn)11.5%的環(huán)比增長。
公司將每 10 股分紅1.33 元，分紅收益率約為4.6%（稅前）。公司明確2011-2013 年分紅率為30%-40%之間。
經(jīng)營分析
存款吸收較差。公司4 季度生息資產(chǎn)/計息負(fù)債環(huán)比分別增長6.3%/3.1%，其中貸款和存款環(huán)比分別增長2.8%/0.2%，存款增速在股份制銀行中墊底，主要因為結(jié)構(gòu)性存款出現(xiàn)流失。新增規(guī)模主要為同業(yè)貢獻(xiàn)，同業(yè)資產(chǎn)/同業(yè)負(fù)債分別環(huán)比擴張了13.5%/14.7%，其中拆放同業(yè)增長1 倍，拉動同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比提升2.4 個百分點至37.6%，為公司歷史最高水平。
息差環(huán)比持平。公司公告2011 年凈息差2.49%，同比提升31BP，息差水平在股份制銀行中僅高于深發(fā)展（2.43%）。我們測算公司4 季度單季凈息差2.62%，與三季度一致；全年循環(huán)凈息差2.59%，比前三季度下降4BP。公司吸存壓力較大，資金來源受阻下加大同業(yè)負(fù)債吸收，導(dǎo)致4 季度利息支出環(huán)比增加11.8%（高于利息收入7.6%的環(huán)比增速）；同業(yè)資產(chǎn)占比提升對息差也有攤薄效應(yīng)。
4 季度非息收入增長較好。4 季度手續(xù)費凈收入環(huán)比增長3.5%，其他非息收入比3 季度單季增加8.5 億（公允價值計量下的債券投資浮虧減少6.3億）。全年手續(xù)費凈收入同比增長45.3%，占營業(yè)收入比重較去年提升1.9個百分點至15.1%。分細(xì)項看，結(jié)算、銀行卡和承銷手續(xù)費增長較快，同比增速均在50%以上，三者貢獻(xiàn)了近90%手續(xù)費凈收入增量。
資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，關(guān)注和逾期貸款均較中期下降。公司4 季度不良貸款余額環(huán)比上升1.3 億至57.3 億（環(huán)比增加2.3%），不良上升幅度遠(yuǎn)低于股份制6%水平；不良率環(huán)比下降1BP 至0.64%。關(guān)注類貸款較中期大幅減少51.2 億（下降35%），關(guān)注類占比下降65BP 至1.07%，逾期貸款較中期減少13.3%。公司3 季度通過少提撥備釋放利潤，4 季度恢復(fù)正常，單季撥備14.5 億，環(huán)比多提14.3 億，年化信貸成本增加5BP 至0.41%。撥備覆蓋率較三季度上升4 個百分點至367%。
資本消耗較快。4 度末核心/總資本充足率為7.89%/10.57%，較三季度下降35BP/36BP，風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重較年初上升227BP 至65.1%。公司在香港上市已獲監(jiān)管部門批準(zhǔn)，假設(shè)公司H 股IPO 發(fā)行105 億股，發(fā)行價3.6 港元（對應(yīng)發(fā)行后1.07 x12PB）融資315 億人民幣，將提升資本充足率2 個百分點左右，12 年末核心/總資本充足率達(dá)到9.9%/12.4%。
盈利調(diào)整及投資建議
我 們 預(yù) 計 2012/2013 年公司凈利潤為210.3/242.6 億， 同比增長16.4%/15.3% ， 對應(yīng)全面攤薄12/13EPS=0.41/0.48 元，
12/13BVPS=2.79/3.13 元，公司目前股價對應(yīng)1.05x12PB/7.1x12PE，在股份制銀行中并不具有估值優(yōu)勢和基本面亮點，我們維持“持有”的投資建議。
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