>> 光大證券-中興商業(yè)(000715)業(yè)績低于預期,三期坪效不達預期是主因-120423
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2012/4/23 |
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作者： |
唐佳睿 |
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◆業(yè)績低于預期，1Q2012凈利潤同比下降23.59%：
1Q2012公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.65億元，同比下降3.36%, 符合我們預期；歸屬于母公司凈利潤2484萬元，同比下降23.59%，EPS折合0.09元，低于我們之前EPS 0.11元的預測（我們預期一季度下滑5%），且遠低于市場20%左右的凈利潤增速預期。我們認為主要原因是 1）公司定位中高端，宏觀經(jīng)濟下滑對公司收入影響較大 2）沈陽百貨業(yè)態(tài)競爭過于激烈，商圈分流影響日益嚴重 3）公司期間費用上升超預期，較去年同期有所上升。
◆毛利率穩(wěn)步提升，費用控制能力有待加強：
1Q2012 公司綜合毛利率同比提升0.46%至18.35%，我們認為主要原因是1）去年同期，公司新開III 期門店打折力度較大，且在引進新品牌的初期給予了一定的讓利；隨著門店經(jīng)營逐漸成熟，毛利率恢復到正常水平。2）在商品結構上，毛利率較低的黃金飾品銷售占比有所降低。1Q2012 公司期間費用率同比上升1.44 個百分點至13.99%，其中銷售/管理/財務費用率同比分別上升0.21/1.22/0.01 個百分點至2.13%/11.24%/0.62%（銷售和管理費用合計較去年同期增長8.2%）。公司費用率增幅較大，我們認為主要原因是： 2011年公司業(yè)績出色，凈利潤增長達87%，因此一季度公司計提的去年職工獎金可能有所增長（1Q2012 應付職工薪酬較2012 年初增加3573 萬元）；同時水電、折舊攤銷等費用剛性較強，而銷售收入有所下滑，因此費用率相應上升。
◆公司單體門店質量全國領先，三期坪效提升有待挖掘：
中興商業(yè)2011 年全國銷售單體店排名第十，在三期整合后首次列入全國十佳位置，彰顯了中興品牌在東北乃至全國的影響力。但三期如何通過協(xié)同效應提升坪效，短期仍然未見起色。我們認為單體店在宏觀經(jīng)濟下滑時受到?jīng)_擊要大于多店布局百貨以及全國連鎖擴張布局的公司，中興商業(yè)如何通過“一體兩翼”方針積極推進省內三四級城市布局將深刻影響公司長遠發(fā)展。
而未來四期近8000 平米規(guī)劃也給公司繼續(xù)擴張?zhí)岢隽藰I(yè)態(tài)方面新課題。
◆維持增持評級，6 個月目標價8.00 元:
我們下調公司2012-2014年EPS分別為0.43/0.48/0.54元 (之前分別為0.54/0.65/0.77元)，以2011年為基期三年CAGR為5.7%，鑒于公司自有物業(yè)體量（1-3期共計24.2萬建筑面積），我們認為物業(yè)價值給予股價一定安全邊際，但考慮到目前三期成長性低于預期，維持增持評級，6個月目標價8元。
◆風險提示：公司三期培育期過長拖累業(yè)績、沈陽百貨競爭過度激烈
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