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    業(yè)績(jī)好于預(yù)期：2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.24 億元，同比增長(zhǎng)44.22%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)12422.03 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)87.06%，基本每股收益0.45 元，好于我們的預(yù)期。
     門(mén)店繼續(xù)培育：從單季數(shù)據(jù)看，公司4 季度收入增速為17.84%，凈利潤(rùn)增速為4.35%，業(yè)績(jī)相對(duì)平淡，主要受累于暖冬天氣及通脹對(duì)消費(fèi)意愿的抑制。從行業(yè)整體看，我們估計(jì)公司12 月業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诠?jié)日效應(yīng)下有所反彈，但1、2 月份銷(xiāo)售增速在10%以下的可能性較大，一方面由于行業(yè)整體環(huán)境均不甚樂(lè)觀；另一方面沈陽(yáng)市競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨激烈，更多知名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)駐及新興商圈的興起也對(duì)公司造成一定客源分流；同時(shí)，三期開(kāi)業(yè)后對(duì)動(dòng)線、品牌結(jié)構(gòu)及布局的調(diào)整也需要消費(fèi)者的適應(yīng)過(guò)程。我們認(rèn)為門(mén)店調(diào)整在2012 和2013 年將會(huì)體現(xiàn)出更加積極的效果，從目前門(mén)店平效看，銷(xiāo)售仍有較大的提升空間。
     毛利率略降，費(fèi)用節(jié)約明顯：報(bào)告期，公司綜合毛利率為18.29%，同比下降0.21 個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)打折促銷(xiāo)日益增加的背景下，保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，其中4 季度毛利率回升明顯，我們認(rèn)為隨著門(mén)店的逐步調(diào)整及顧客認(rèn)可度的提升，公司毛利率水平不會(huì)出現(xiàn)明顯下降；公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.06%，管理費(fèi)用率為9.92%，分別同比下降0.62 和1.74 個(gè)百分點(diǎn)，面積擴(kuò)大對(duì)剛性費(fèi)用的分擔(dān)作用明顯。
     盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為公司未來(lái)增長(zhǎng)仍主要來(lái)自于總店的逐步成熟及輻射范圍擴(kuò)大；在擴(kuò)張方面，商業(yè)大廈可能啟動(dòng)4 期建設(shè)，且不排除公司在周邊城市擴(kuò)張的可能。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年 EPS 分別為0.53 元、0.64 元和0.75 元，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：三期項(xiàng)目培育期過(guò)長(zhǎng)，沈陽(yáng)市競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，潛在項(xiàng)目可能對(duì)費(fèi)用和業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯影響。