>> 光大證券-中興商業(yè)(000715)業(yè)績略低于預期，三期仍需一定時間培育-120201
| 上傳日期： |
2012/2/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆公告梗概：
公司公告 2011 年全年業(yè)績同比增長70%-88%，盈利約1.13-1.25 億元，折合EPS 為0.41-0.45 元。
◆業(yè)績略低于預期，沈陽商圈競爭激烈：
公司 2011 年業(yè)績快報業(yè)績略低于我們之前全年0.45 元的判斷，但由于我們之前是市場上相對最為樂觀的預測，因此整體業(yè)績?nèi)匀环鲜袌鋈?.42 元的預期。一方面，我們認為中興商業(yè)在III 期大修以及太原街封路等不利因素下，仍能取得70-88%的同比增速，基本達到了公司年初制定的戰(zhàn)略。但另一方面，我們認為沈陽商圈的競爭格局日益激烈，2012 年隨著恒隆市府廣場、保利達廣場、華府新天地等大體量購物中心業(yè)態(tài)的開業(yè)以及2011 年已開業(yè)龍之夢亞太城及大悅城等巨無霸的逐漸羽翼豐滿，我們認為中興商業(yè)未來將面臨更為嚴峻的同行挑戰(zhàn)。
◆未來外延擴張仍值得期待，但已錯過發(fā)展最佳時期：
我們認為公司未來仍然有外延擴張的機會，從而擺脫目前以單體店為主的尷尬局面。其中市場一直期待的中興四期以及遼寧省內(nèi)二三線城市的下沉，都是未來公司外延展店的機會。雖然進程和計劃仍然難以確定，但對于目前單體為主要格局的中興商業(yè)而言，唯有外延擴張才能保證在競爭激烈的沈陽地區(qū)位于一線百貨之列。我們認為公司目前的優(yōu)勢，諸如財務報表簡單、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰以及品牌招商能力較強，將有利于未來公司積極的外延計劃，但從目前沈陽競爭格局來看，外延的最佳發(fā)展機會已經(jīng)過去。
◆下調(diào)至增持評級，三期仍需一定時間培育：
我們略下調(diào)公司 2011-2013 年EPS 分別至0.43/0.53/0.65 元（之前為0.45/0.56/0.69 元），以2010 年為基期未來三年CAGR39.6%,給予公司6 個月目標價9.00 元，對應2012 年17 倍市盈率。我們認為中興商業(yè)在太原街處于龍頭地位，但面對日益競爭的商業(yè)格局，由于銀泰之前的介入，已經(jīng)錯過最為黃金的發(fā)展時期，未來三期發(fā)展仍需要一定時間加以培育。此外2012年宏觀經(jīng)濟的不確定性，也對整個百貨以及中高端百貨提出一定挑戰(zhàn)，下調(diào)至增持評級。
◆風險提示：公司三期培育期過長拖累業(yè)績、沈陽百貨競爭過度激烈
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