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    2011年業(yè)績可圈可點：2011年新中興三期開業(yè)首年，盡管百貨行業(yè)景氣處于歷史高位，但公司整體銷售增速僅增長44%，慢于市場預期，略好于行業(yè)平均。四季度尤其是11年12月中興本部大廈銷售增速近30%的帶動下，公司全年業(yè)績實現(xiàn)業(yè)績快報公布的上限，增長近88%，略超出市場預期。 
    毛利率穩(wěn)中有降，費用控制較好：2011年公司經(jīng)營最大亮點是費用控制較好，公司銷售費用僅增長10%、管理費用增長22%，遠遠慢于銷售增長，致使公司綜合費用率明顯下降。2011年公司實現(xiàn)費用率為12.54%，同比下降2.17個百分點。我們認為未來公司費用相對于銷售來說將會呈現(xiàn)剛性特點，且未來3-5年，管理費用大幅下降的態(tài)勢，因此公司費用率將會進一步降低，預計2012年將會實現(xiàn)費用率為12.19%，同比下降0.35個百分點。 
    競爭環(huán)境激烈，三期培育期延長：受內(nèi)外資大型零售業(yè)態(tài)進入沈陽市場，沈陽地區(qū)競爭壓力越來越大，公司品牌壟斷優(yōu)勢受到侵蝕，部分品牌銷售受到分流，影響三期整體經(jīng)營；另外三期擴建后，品牌調(diào)整與原一二期商業(yè)需要一定磨合期，互補協(xié)調(diào)效應短期難以發(fā)揮，因此新中興商業(yè)大廈銷售短期出現(xiàn)爆發(fā)性增長的概率較小。2012年1-2月公司銷售僅與2011年持平，預計2012年一季度公司銷售整體增速在5%左右，利潤增速略好于銷售增速。 
    價值低估，維持公司買入評級：公司目前盈利主要由一二三期貢獻，短期外延式擴張壓力較大，且三期受其他競爭對手分流，經(jīng)營狀況也遠遠低于預期，考慮到近兩年制約公司業(yè)績增長的最大壓力人工費用，短期內(nèi)大幅減少的概率較小，因此公司估值相比行業(yè)龍頭及體制較好的公司估值有一定折價。我們認為給予公司2012年16倍（折價20%）較為合理，目前公司估值僅為13.8倍，公司估值低估，維持公司買入評級。