>> 申銀萬國-信立泰(002294)業(yè)績增長穩(wěn)健,毛利率大幅上升,上調(diào)盈利預(yù)測-120423
| 上傳日期： |
2012/4/23 |
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作者： |
羅鶄 |
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業(yè)績增長穩(wěn)健，毛利率大幅提升8.7 個百分點。12 年一季度公司實現(xiàn)收入4.15億，增長14.5%，凈利潤1.26 億，增長19.3%，EPS0.35 元，一季度公司預(yù)提銷售費用超過2800 萬（主要借記預(yù)提銷售費用的其他應(yīng)付款科目從11 年末4820 萬增加到1 季度末的7690 萬），業(yè)績增長十分穩(wěn)健。1 季度毛利率67.0%，同比上升8.7 個百分點，主要是收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化（保守預(yù)計泰嘉、貝那普利收入增長20~30%，抗生素制劑收入增長超10%，原料藥持平略有增長），我們預(yù)計，未來毛利率仍有提升空間。
業(yè)績增長低點已過，上調(diào)盈利預(yù)測。公司是本土企業(yè)中少有的幾家用自己銷售隊伍成功運作高端仿制藥大品種的企業(yè)，氯吡格雷的成功奠定了公司在心臟介入治療領(lǐng)域的口碑與營銷體系，11 年新獲批比伐盧定以安全性高為賣點，利用氯吡格雷成熟渠道，13 年有望放量?？紤]公司毛利率提升超預(yù)期，我們上調(diào)公司12-14 年每股收益預(yù)測至1.40、1.72、2.20 元（原預(yù)測1.36、1.64、1.95 元），同比增長25%、23%、28%，對應(yīng)預(yù)測市盈率20、17、13 倍，維持增持評級。
關(guān)鍵假設(shè)點：1）12 年心腦血管產(chǎn)品線增長25~30%，抗生素制劑略有增長，原料藥業(yè)務(wù)收入持平；2）受益收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率同比小幅提升；3）比伐盧定12 年市場推廣順利，放量主要在13 年；4）銷售費用率、管理費用率略有提升，主要是新品市場推廣與研發(fā)投入增加。
有別于大眾的認識：1）市場認為河南帥克氯吡格雷仿制藥率先獲批，競爭將導(dǎo)致價格下滑，我們認為，信立泰氯吡格雷歐盟認證進展順利，預(yù)計今年通過認證，質(zhì)量標準的提升有利于維護市場價格；2）市場認為發(fā)改委有可能再次下調(diào)部分藥品最高零售價，我們認為，近期毒膠囊事件警示監(jiān)管層降價只會導(dǎo)致更多的藥品質(zhì)量問題，藥品降價壓力有所緩解；3）市場認為比伐盧定首仿，
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