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投資要點(diǎn)：
    11 年公司業(yè)績(jī)小幅下滑近1 成
    4 月20 日晚，公司公告2011 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.88 億元，同比下降17.83%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13.91 億元，同比下降34.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)14.07億元，同比下降9.79%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.23 元。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比降幅高于營(yíng)業(yè)收入降幅，主要源于期間費(fèi)用率同比提升4.5 個(gè)百分點(diǎn)至11.92%；同期公司歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)降幅明顯小于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)降幅，主要原因在于報(bào)告期內(nèi)公司獲得政府補(bǔ)助及獎(jiǎng)勵(lì)同比增加4.95 億元，占公司利潤(rùn)總額26.4%。
    公司土地儲(chǔ)備“量足面又廣”
    報(bào)告期末，公司共有土地儲(chǔ)備項(xiàng)目36 個(gè)，分布于國(guó)內(nèi)23 個(gè)城市，土地儲(chǔ)備占地面積842.46 萬(wàn)平方米（按權(quán)益計(jì)算），規(guī)劃建筑面積累計(jì)1315.99 萬(wàn)平方米（按權(quán)益計(jì)算），顯示公司土地儲(chǔ)備“量足面又廣”的特征。我們認(rèn)為，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)跨區(qū)分布及開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的多元化，有助于地產(chǎn)業(yè)務(wù)周期性的平滑。此外，公司積極促進(jìn)土地開(kāi)發(fā)的一二級(jí)聯(lián)動(dòng)，天津靜海、江蘇啟東及溫州平陽(yáng)等一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的深入，有利于公司土地儲(chǔ)備和項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)（其中江蘇啟東項(xiàng)目目前已經(jīng)由一級(jí)開(kāi)發(fā)土地二級(jí)市場(chǎng)招拍掛階段），值得關(guān)注。
    多元化股權(quán)投資“漸入佳境”
    公司在堅(jiān)持地產(chǎn)主業(yè)的同時(shí)，不斷強(qiáng)化多元化股權(quán)投資。報(bào)告期內(nèi)，公司出資6.43億元收購(gòu)內(nèi)蒙古自治區(qū)四子王旗德日存呼都格區(qū)煤礦探礦權(quán)，涉足煤礦投資；出資2.7 億元入股浙江古纖道新材料股份有限公司。我們認(rèn)為，公司憑借其已有的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，多元化股權(quán)投資給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。從公司已有的金融股權(quán)投資看，報(bào)告期末金洲管道投資增值了132.5%、大智慧投資增值53.1%；此外，報(bào)告期內(nèi)盛京銀行和成都農(nóng)村商業(yè)銀行為公司帶來(lái)了4.17 億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益，占同期利潤(rùn)總額的22.3%。
    投資評(píng)級(jí)：買(mǎi)入（維持）
    我們預(yù)計(jì)，公司2012-2014 年EPS 分別為0.27 元、0.34 元和0.43 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為15.6 倍、12.7 倍和9.8 倍。我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，基于如下考量：（1）公司土地儲(chǔ)備“量大、面廣”夯實(shí)公司成長(zhǎng)空間，（2）公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)公司成長(zhǎng)潛力，（3）多元化股權(quán)投資“漸入佳境”，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)步上升。