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    事件：
    公司公布一季報(bào)，今年 1-3 月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43,551.49 萬(wàn)元，同比下降7.38%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,081.13 萬(wàn)元（未包含國(guó)海證券損益），同比增長(zhǎng)0.73%。一季度，基本每股收益0.0754 元（攤薄后）。今年一季度，公司毛利為24.25%，較去年同期增長(zhǎng)0.34%。
    水電業(yè)務(wù)：流域來(lái)水穩(wěn)定，CDM 收入進(jìn)賬
    與往年相比，公司一季度的經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)中有升，與其它水電企業(yè)相比，公司及控股子公司累計(jì)完成發(fā)電量23,388.44 萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)39.68%，是少數(shù)幾個(gè)水電企業(yè)發(fā)電量正增長(zhǎng)的企業(yè)。但是由于直供用戶（電價(jià)相對(duì)較高）電量減少而躉售用戶（電價(jià)相對(duì)較低）電量增加，導(dǎo)致毛利率下降，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)售電量53,586.90 萬(wàn)千瓦時(shí)，同比下降26.29%。
    一季度，控股子公司桂江電力收到 CDM 項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓減排量指標(biāo)收入250.67 萬(wàn)美元（約合1580 萬(wàn)人民幣）。也是水電企業(yè)率先拿到CDM 收益的企業(yè)之一。
    桂東電子短期有業(yè)績(jī)壓力：
    公司控股子公司桂東電子受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)不景氣的影響，仍處于低谷，沒(méi)有達(dá)到正常的產(chǎn)銷(xiāo)狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了虧損，一季度累計(jì)虧損583.04 萬(wàn)元（去年一季度盈利1,250.45 萬(wàn)元），下降幅度達(dá)146.63%，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響較大。公司產(chǎn)品中高壓電子鋁箔，定位于中高端，質(zhì)量和技術(shù)相對(duì)較強(qiáng)，可廣泛用于新能源汽車(chē)、新能源設(shè)備及變頻器等新興產(chǎn)業(yè)，我們長(zhǎng)期看好公司利用電力的優(yōu)勢(shì)打造鋁箔產(chǎn)業(yè)鏈。
    對(duì)盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)和估值的修正：
    2012 年-2014 年公司的EPS 分別為0.75 元、0.89 元、1.03 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 為18 倍，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    電子鋁箔下游需求啟動(dòng)晚于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)