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一、事件 
    公司發(fā)布年報(bào)，2011年公司實(shí)現(xiàn)收入 1134.7億元，同比增長(zhǎng) 12%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn) 36.2億元，同比增長(zhǎng) 24%。公司 2011年的攤薄每股收益為 0.38元，符合我們的預(yù)期。 
二、我們的分析與判斷 
    2011年新簽訂單國(guó)內(nèi)小幅下滑，海外市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勁增速，全年整體合同量平穩(wěn)。2011年公司新簽工程合同1278.5億元，同比增長(zhǎng)2%。其中，受?chē)?guó)內(nèi)大型水利項(xiàng)目立項(xiàng)較慢及鐵路市場(chǎng)萎縮的不利影響，11年公司國(guó)內(nèi)水利水電、非水利工程新簽合同分別較上年下滑16%和12%；而同期在國(guó)內(nèi)支持對(duì)外承包的信貸政策支持下，公司全年海外訂單增長(zhǎng)31%，連續(xù)兩年快速增長(zhǎng)。2011年公司新簽合同中海外市場(chǎng)占比為47%，較上年提高11個(gè)百分點(diǎn)。  
    隨著大型水利項(xiàng)目的審批加快，今年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單將實(shí)現(xiàn)20%的正向增長(zhǎng)。前3月份國(guó)內(nèi)完成水利建設(shè)投資441億元，同比增長(zhǎng)9.6%；同時(shí)，年初以來(lái)發(fā)改委對(duì)大型水利樞紐工程的審批已明顯加快，已核準(zhǔn)項(xiàng)目金額達(dá)到500億元。預(yù)計(jì)2季度開(kāi)始水利投資的增速將明顯加快， 公司作為國(guó)內(nèi)水利建設(shè)龍頭， 將明顯受益。
    公司融資渠道保持通暢，BT項(xiàng)目進(jìn)入回購(gòu)期也將大大減輕財(cái)務(wù)壓力。公司今年擬發(fā)行不超過(guò)50億元的公司債和35億元的中票，對(duì)之前成本較高的負(fù)債進(jìn)行置換；同時(shí)，公司今年還將收回30億元的BT回購(gòu)款，全年運(yùn)營(yíng)資金充足，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)明顯減輕。
    回報(bào)率較高的海外收入占比未來(lái)3年將提升至1/3，對(duì)公司的整體銷(xiāo)售利潤(rùn)貢獻(xiàn)將顯著提升。2009-2011年間公司新簽合同中海外地區(qū)的占比已達(dá)到35-45%，但同期公司的收入結(jié)算中，海外收入僅占到25%左右，這主要是因?yàn)檫^(guò)去3年公司既有的海外項(xiàng)目大都處于項(xiàng)目初期， 隨著這些項(xiàng)目后續(xù)逐步進(jìn)入主體施工及設(shè)備安裝階段，其收入結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度將大大加快。2011年公司海外毛利率較國(guó)內(nèi)高出9.3個(gè)百分點(diǎn)，公司后續(xù)海外收入占比的快速上升將顯著提升公司的整體盈利水平。 
三、投資建議 
    維持推薦的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2012-2014 年 EPS 分別為 0.48、0.60和 0.75元，維持推薦評(píng)級(jí)。