>> 申銀萬國-合肥三洋(600983)高端化積極推進(jìn),冰箱業(yè)務(wù)壓貨效果有待觀察,維持增持-120423
| 上傳日期： |
2012/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周海晨 |
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盈利預(yù)測與投資評級：高端化積極推進(jìn)，冰箱業(yè)務(wù)壓貨效果有待觀察，維持“增持”。公司一季度洗衣機(jī)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，高端化步伐堅定將持續(xù)推升毛利，但一季末美的系轉(zhuǎn)型結(jié)束二季度將造成市場競爭有所加劇；冰箱業(yè)務(wù)面臨旺季壓貨，基于較不樂觀的行業(yè)整體以及公司作為行業(yè)新進(jìn)者的身份，我們對于冰箱業(yè)務(wù)的盈利情況較為謹(jǐn)慎。因此我們下調(diào)公司12-14 年EPS 至0.66、0.79、0.99（原預(yù)測0.75、1.00、1.20 元），目前股價（8.73 元）對應(yīng)12-14 年P(guān)E分別為13.3 倍，11.0 倍和8.8 倍，仍然維持“增持”評級。
一季度業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，略超預(yù)期。公司2012 年一季度共實現(xiàn)總營收10.5 億元，同比增長1.2%，（歸屬于母公司所有者的）凈利潤為9170 萬元，同比微增0.1%，實現(xiàn)攤薄后EPS 0.17 元，略超我們預(yù)期（0.16 元）；一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額僅為0.01 元，同比大幅下滑86%。公司業(yè)績表現(xiàn)與行業(yè)同步，產(chǎn)業(yè)在線顯示1-2 月行業(yè)總銷量同比增長0.3%，而公司內(nèi)銷情況表現(xiàn)較好，依然實現(xiàn)一定幅度增長，出口略有下滑。
毛利率、費(fèi)用率穩(wěn)定，應(yīng)收增長凸顯減值壓力。公司毛利、期間費(fèi)用率水平均與去年同期持平（其中銷售、管理費(fèi)用微降，利息收入減少），考慮到公司“帝度”品牌、冰箱新品積極推進(jìn)戰(zhàn)略所帶來較多廣告開支的情況，一季度銷售費(fèi)用控制良好。此外，公司政策一季報不進(jìn)行減值測試，但季末應(yīng)收賬款凈額同比增長126%，環(huán)比增長36%；增長較快，有一定減值風(fēng)險；經(jīng)估算公司主要應(yīng)收賬款賬齡在1 年以內(nèi)，按5%計提減值準(zhǔn)備，同比環(huán)比分別應(yīng)增加計提壞賬費(fèi)用約1150 萬元與550 萬元；而公司存貨余額同比增長32%，一定程度上源于公司冰箱業(yè)務(wù)展開備貨旺季所致，因此減值風(fēng)險相對較小。
洗衣機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長，“帝度”品牌推進(jìn)積極；冰箱新品類上量有待觀察。
洗衣機(jī)行業(yè)今年以來整體較為平穩(wěn)，公司一季度洗衣機(jī)內(nèi)銷增長超行業(yè)平均，產(chǎn)品高端化步伐堅定且收效較好，毛利水平將穩(wěn)中有升；今年以來洗衣機(jī)出口形勢好轉(zhuǎn)明顯，公司將受益于與伊萊克斯與惠而浦的深入合作，訂單充分有保障；冰箱行業(yè)目前整體運(yùn)行情況不甚樂觀，雖然公司銷量目標(biāo)不高且經(jīng)銷商反映相對樂觀，但新品牌在終端能否迅速上量仍有待觀察。
核心假定的風(fēng)險：冰箱項目推廣低于預(yù)期，行業(yè)競爭壓力提升，三洋品牌續(xù)約風(fēng)險。
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