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 投資建議：  12 年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.42 億元，EPS0.21 元，符合我們此前預(yù)期。預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為1.57、2.42、2.77 元（以8.8 億股本計(jì)算），PE13、8、7 倍；以WACC 11.7%、g 1.6%計(jì)算，DCF 現(xiàn)金流折現(xiàn)股價(jià)為27.6 元。繼續(xù)維持"強(qiáng)烈推薦"的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24-27 元。  
    要點(diǎn)：  利潤(rùn)表：煤礦產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)上半年凈利同比增加200%。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7 億元，同比增加近5 倍；歸屬母公司凈利1.4 億元，同比增加70%。收入、凈利大幅增長(zhǎng)的主要原因是收購(gòu)的煤礦在年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年煤炭產(chǎn)量可達(dá)710 萬(wàn)噸，yoy170%；一季度產(chǎn)煤90 萬(wàn)噸。公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)200%以上，則至少實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.5 億元，EPS0.15 元（以17.7 億股本計(jì)算）。  
    一季度新增借款16 億元，發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用2.4 億元。一季度公司新增借款16 億元，借款數(shù)達(dá)26 億元，導(dǎo)致當(dāng)季發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用2.4 億元，同比增加5.6 倍， 超出我們預(yù)期。此前我們預(yù)計(jì)如果以11 年的資金水平計(jì)算，公司12 年僅需新增借款10 億元，發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用7.5 億元。以一季度融資需求來(lái)看，預(yù)計(jì)全年財(cái)務(wù)費(fèi)用將超我們預(yù)期。  
    資產(chǎn)負(fù)債表：銷(xiāo)售情況良好。一季度公司貨幣資金21.8 億元，環(huán)比增加15%； 應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款環(huán)比下降近10%，顯示出公司銷(xiāo)售回款良好。營(yíng)業(yè)周期為73 天，較11 年的76 天略有下降。  現(xiàn)金流量表：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流環(huán)比增加25%。一季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流5.13 億元，遠(yuǎn)超出凈利潤(rùn)1.42 元，產(chǎn)生差異的主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用2.4 億元以及固定資產(chǎn)折舊及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流環(huán)比去年年底增加25%，顯示出公司并未受煤炭銷(xiāo)售淡季的負(fù)面影響，經(jīng)營(yíng)情況良好。  二季度需要進(jìn)一步融資以滿(mǎn)足收購(gòu)需要。一季度公司收到股權(quán)融資款48 億元， 沖抵支付購(gòu)買(mǎi)煤礦款50 億元；新增借款額16 億，期末現(xiàn)金余額達(dá)21.8 億元。假設(shè)靈石銀源等6 礦將于2 季度收購(gòu)?fù)戤?、所需資金60 億元，預(yù)計(jì)二季度公司需增加融資20 億元。