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    北京銀行2011 年全年收入、凈利潤同比分別增長32.6%和31.5%，EPS 為1.44 元，符合預期。ROA1.06%、ROAE19%。一季度收入、凈利潤同比增長35.4%和33.8%，環(huán)比去年四季度增長10.2%和187%，EPS0.46 元，略超預期。年化凈資產收益率20.6%。凈利息收入同比增長33%，手續(xù)費及傭金收入同比增長45%，不良貸款及信用成本率環(huán)比上升，成本收入比明顯下降。
    ◆同業(yè)資產快速擴張，息差水平偏低
    2011 年公司凈利息收入同比增長29.7%，今年一季度同比增長33.1%。我們測算去年全年凈息差僅較年初小幅上升，但今年一季度環(huán)比下降5BP。息差表現弱于同業(yè)與資產結構變化有關，由于同業(yè)資產快速擴張，貸款占生息資產比重下降拖累了息差。
    2011 年貸款和存款分別較年初增長21.2%和10.1%，存貸比上升6.19 個百分點至64.41%。貸款凈額占總資產的比重較年初下降3.3 個百分點至41.4%，遠低于行業(yè)平均50%。同業(yè)資產占比大幅上升6.9 個百分點至24.5%，存款在負債中占比下降13 個百分點至67.8%。
    ◆1 季度手續(xù)費凈收入同比增長45%，非息收入占比12.3%◆ 1 季度不良余額環(huán)比上升，成本收入比同比下降2011 年資產減值損失支出24.3 億元，同比大幅增長104%，其中81%在四季度計提。我們測算全年信用成本率上升27BP 至0.67%。今年1 季度公司資產減值損失指出4.73 億元，同比增長148%。不良貸款余額較2011 年底增長1.04 億，不良率與年初持平。撥備覆蓋率446.19%。
    1 季度成本收入比僅17.03%，同比亦下降2.68 個百分點。
    ◆資本金充裕，維持增持
    2011 年底公司核心和總資本充足率分別為9.59%和12.06%，今年1季度非公開發(fā)行11 億股，提高核心資本充足率2.4 個百分點。2011 年現金分紅比例16.39%，低于往年水平。我們調整公司12/13 盈利預測至1.51 和1.84 元（未除權），對應近兩年利潤增速分別為23.8%和21.6%。
    目前股價對應12/13 年PE 為6.6 倍、5.5 倍，靜態(tài)PB 1.04 倍，2012年動態(tài)PB 0.91 倍，估值偏低，維持增持。