久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

     公司今日發(fā)布2012 一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入28.1 億元，同比增長(zhǎng)4.86%，較去年四季度6.84%繼續(xù)下滑（我們估算一季度百貨增長(zhǎng)11%、超市增長(zhǎng)18%、家電下降27%）；扣非凈利潤(rùn)1.40 億元或EPS=0.27 元，同比增長(zhǎng)53.8%。
     考慮到合家福超市51.375%股權(quán)和樂(lè)普生40%股權(quán)并表影響，實(shí)際可比經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)增速在22%左右，符合預(yù)期（并表資產(chǎn)上半年業(yè)績(jī)大幅好于下半年，我們估算去年一季度少數(shù)股東權(quán)益對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約2300 萬(wàn)）。
     收入增速大幅下滑的同時(shí)，毛利率同比提升2.15 個(gè)百分點(diǎn)至19.47%（毛利額增長(zhǎng)17.87%，去年四季度單季為8.72%），體現(xiàn)了公司三大業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的巨大差異，也印證了我們此前對(duì)公司的判斷：家電業(yè)態(tài)凈利率、凈利潤(rùn)占比小，因此收入下滑對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響或小于市場(chǎng)預(yù)期（2011 年公司家電收入占比約22%，毛利率約8%，凈利率不到1%，凈利潤(rùn)占比5%）。
     公司一季度銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率同比提升1.07 個(gè)百分點(diǎn)至10.79%，我們判斷費(fèi)用率上升主因仍然是人員薪酬及租金壓力。薪酬方面：一季度支付職工現(xiàn)金同比增長(zhǎng)33%，較去年四季度的60%有所下降，但遠(yuǎn)超收入增速；租金方面：2011 年新增合家福24 店，百大電器3 店，目前仍處于培育期。
     公司目前儲(chǔ)備項(xiàng)目多達(dá)6 個(gè)，12-14 年年均開(kāi)業(yè)2 個(gè)項(xiàng)目（港匯廣場(chǎng)店及職教城大賣(mài)場(chǎng)有望于今年開(kāi)業(yè)），絕大多數(shù)是體量4-5 萬(wàn)平米的購(gòu)物中心項(xiàng)目，且成本低廉（無(wú)論收購(gòu)還是自建，其單平米物業(yè)成本基本在4-5000元間），我們判斷這些項(xiàng)目培育期1-2 年左右，開(kāi)業(yè)當(dāng)年虧損不超1000 萬(wàn)）。
     公司手握現(xiàn)金34 億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降至54%，計(jì)息負(fù)債僅2180 萬(wàn)（占總負(fù)債0.7%），擴(kuò)張資金充裕！維持對(duì)公司的判斷：1）家電業(yè)態(tài)收入下滑對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響較小； 2）未來(lái)三年外延擴(kuò)張項(xiàng)目?jī)?chǔ)備完善，成長(zhǎng)性無(wú)憂！3）合家福、樂(lè)普生少數(shù)股東權(quán)益全年并表，增厚EPS 約0.11 元（2011僅增厚0.03 元）。維持12-14 年EPS=0.92、1.14 和1.4 元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值約16.4X，買(mǎi)入評(píng)級(jí)！
     風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行對(duì)消費(fèi)者信心沖擊超預(yù)期；CPI 回落壓制同店增長(zhǎng)等。