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投資要點(diǎn)：
    結(jié)算項(xiàng)目少，業(yè)績(jī)同比下降近5 成
    4 月23 日晚，公司公布2012 年1 季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.93 億元，同比下降了35.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.02 億元元，同比下降了47.88%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.08 元，小幅低于我們的預(yù)期（0.11 元）。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)明顯下滑，主要源于報(bào)告期內(nèi)結(jié)算項(xiàng)目較少；同期歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)降幅高于營(yíng)業(yè)收入的降幅，主要原因在于報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率同比上升4.9個(gè)百分點(diǎn)至12.1%以及營(yíng)業(yè)稅及附加占營(yíng)業(yè)收入比重提升7.8 個(gè)百分點(diǎn)（支付萬(wàn)家星城1 期項(xiàng)目的土地增值稅）至15.9%。
    2012 年1-6 月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)：公司2012 年1-6 月業(yè)績(jī)較上年同期下降，預(yù)計(jì)2012 年1-6 月歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上年同期相比下降幅度在30-60%之間。
    預(yù)收賬款多，業(yè)績(jī)保障率達(dá)438%
    報(bào)告期末公司預(yù)收賬款達(dá)151.28 億元，同比增長(zhǎng)了7.3%，繼續(xù)維持高位。結(jié)合報(bào)告期內(nèi)4.93 億元的營(yíng)業(yè)收入，期末公司保障收入達(dá)156.21 億元，是2011 年公司營(yíng)業(yè)收入35.65 億元的438%。由此，公司2012 年業(yè)績(jī)翻番實(shí)現(xiàn)的可能性非常高。
    長(zhǎng)期借款比重提升，財(cái)務(wù)仍穩(wěn)健
    期末公司扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率僅為36.5%，較2011 年末下降了1.8 個(gè)百分點(diǎn)，處于行業(yè)優(yōu)秀水平。同期，公司長(zhǎng)期借款的比重有所提升，期末公司長(zhǎng)期借款占負(fù)債合計(jì)的比重為49.9%，較上年末提升了6.4 個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期負(fù)債比例的提供有利于提升公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。此外，盡管期末公司貨幣資金余額僅為同期短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債的31.7%，但逐步回升的銷售有望來(lái)平衡，公司資金鏈壓力不大。
    維持“買入”的投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的EPS 分別為1.15 元、1.60 元和2.31 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為7.4 倍、5.3 倍和3.7 倍。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，主要基于如下考慮：（1）浙江省內(nèi)跨區(qū)域發(fā)展態(tài)勢(shì)已現(xiàn)，夯實(shí)公司發(fā)展?jié)摿?；?）151 億巨額預(yù)收賬款有望助推公司2012 年業(yè)績(jī)翻番；（3）在房地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)微調(diào)的背景下，公司銷售有望進(jìn)一步提升。