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    全年業(yè)績基本符合預(yù)期 
    2011 年金科股份主營收入 98.66 億，同比增長 73.9%；營業(yè)利潤 13.24 億，同比增長 20.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤10.69 億元，同比增長 15.5%。EPS 為 0.92 元，基本符合我們的預(yù)期。營業(yè)稅金及附加增長幅度較大及公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅低于去年是今年利潤增速小于收入增速的主要原因。分配方案：10 派 1 元含稅。 
    杠桿高但財(cái)務(wù)安全性好，若流動(dòng)性改善將大幅受益 
    公司為 A股新面孔，過去數(shù)年中發(fā)展并未借助資本市場融資，資金需求主要靠銀行、信托及自身周轉(zhuǎn)回籠來解決，因此公司 86%的資產(chǎn)負(fù)債率和 52%的扣除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率略高于板塊均值，但公司財(cái)務(wù)安全性位居行業(yè)前列，在維持一定擴(kuò)張速度的前提下，公司貨幣資金/(短期借款+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債)達(dá)1.52 倍，即使考慮 12 年到期信托的情況下，該比例也高達(dá) 1.22 倍，財(cái)務(wù)安全性好。同時(shí)，公司杠桿較高，若宏觀流動(dòng)性轉(zhuǎn)好必將大幅受益。 
    銷售逆市增長，業(yè)績鎖定性強(qiáng) 
    年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售金額約 145 億元，其中房地產(chǎn)主業(yè)銷售金額 138.8 億元，189萬方，同比分別增長 26%和 21%，商業(yè)地產(chǎn)銷售也有不俗增長。Q1 末積累預(yù)售賬款 131.4 億元，業(yè)績鎖定性超 100%。此外，12 年公司計(jì)劃竣工230 萬方，同比增長 39%，業(yè)績高增長可期。Q1 披露銷售情況差強(qiáng)人意，預(yù)計(jì)與 1-2 月淡季及推盤節(jié)奏等因素有關(guān)，建議關(guān)注二三季度情況，綜合公司過去兩年拿地和開工狀況今年貨量充足，若宏觀環(huán)境配合預(yù)計(jì)全年銷售業(yè)績有超目標(biāo)的可能。
    土地儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)品適銷對(duì)路 
    目前公司在建及未開工建筑面積約 1280 萬平方米，至少滿足未來三年的發(fā)展需求；且公司始終堅(jiān)持“70/30 戰(zhàn)略”，即開發(fā) 70%的剛需型產(chǎn)品、30%的改善型產(chǎn)品，產(chǎn)品順應(yīng)市場利于提高項(xiàng)目去化水平，加速銷售，弱化調(diào)控的負(fù)面影響。  
    區(qū)域發(fā)展機(jī)遇或成新催化劑，維持“推薦”評(píng)級(jí) 
    我們認(rèn)為重慶面臨的發(fā)展機(jī)遇將明顯優(yōu)于以往，預(yù)計(jì)下階段中央將加大對(duì)重慶的扶持以保障和促進(jìn)當(dāng)?shù)氐姆€(wěn)定及發(fā)展，若此將對(duì)公司構(gòu)成利好。我們預(yù)測公司 12/13/14 年EPS 分別為1.20/1.55/1.94 元，對(duì)應(yīng) PE為 11.4/8.9/7.1x， RNAV為 17.9 元/股，P/RNAV為 0.77x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。