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      公司公布一季報(bào)，收入增長(zhǎng)16.33%至27.9 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.56%至1.37 億元，或EPS=0.508 元，基本符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2012 年1-6 月凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)幅度為30%-40%。
     一季度收入增速較快，達(dá)到16.33%，去年公司外延擴(kuò)張?zhí)崴?，長(zhǎng)沙和岳陽(yáng)購(gòu)物中心以及凈增的14 家超市貢獻(xiàn)約一半的收入增速，內(nèi)涵增長(zhǎng)較堅(jiān)挺，我們預(yù)計(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)貢獻(xiàn)約一半收入增速。
     毛利率同比大幅提升1.11 個(gè)點(diǎn)至20.78%，估計(jì)主要由于公司供應(yīng)鏈管理和品類結(jié)構(gòu)管理提升和毛利率較低的家電業(yè)務(wù)增速較慢；毛利額同比增長(zhǎng)22.9%。
     管理+銷售費(fèi)用率同比提升0.44 個(gè)點(diǎn)至13.76%，絕對(duì)額增長(zhǎng)19%，去年12 月新開岳陽(yáng)購(gòu)物中心和3 家超市，對(duì)一季度造成一定費(fèi)用壓力。由于拓展提速，負(fù)債增長(zhǎng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.13 個(gè)點(diǎn)至0.16%。
     營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升0.41 個(gè)點(diǎn)到6.13%，創(chuàng)歷史新高，絕對(duì)額增長(zhǎng)24.7%。由于營(yíng)業(yè)外收入的增加和實(shí)際所得稅率的下降，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.56%，高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速。
     從短期來(lái)看，增發(fā)方案實(shí)施情況對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大：2000 萬(wàn)股-6000 萬(wàn)股的區(qū)間為發(fā)行留了較多的調(diào)節(jié)余地。如假設(shè)12 年內(nèi)增發(fā)能完成，按增發(fā)2000 萬(wàn)股， 則12-14 年EPS 為1.14/1.44/1.86 元， 攤薄分別為6.9%/7.6%/5.7%； 按增發(fā)6000 萬(wàn)股， 則12-14 年EPS 分別為1.03/1.44/1.73，攤薄分別為15.4%/7.9%/12.4%。
     從公司長(zhǎng)期基本面來(lái)看，外籍團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐后超市運(yùn)營(yíng)能力明顯加強(qiáng)，百貨/購(gòu)物中心業(yè)態(tài)培育期短、店齡結(jié)構(gòu)合理。內(nèi)功增強(qiáng)后公司重啟外延擴(kuò)張，未來(lái)業(yè)績(jī)更有保障。不考慮增發(fā)方案的情況下， 預(yù)計(jì)12-14 年EPS=1.22/1.56/1.97 元預(yù)測(cè)不變，三年CAGR=27.1%，目前PE=19.6X，維持買入評(píng)級(jí)！
     風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行對(duì)消費(fèi)沖擊影響大于市場(chǎng)預(yù)期；新店培育期超預(yù)期；