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        投資要點(diǎn)： 
    公司2011年收入實(shí)現(xiàn)快速增長，中高端全面爆發(fā)。公司全年實(shí)現(xiàn)收入84.28億元，同比增長56.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤29.05億元，同比增長31.72%；基本每股收益2.08元，同比增長31.65%。公司收入增長幅度超出我們預(yù)期，其中高檔白酒收入增長60.33%，中低檔白酒收入增長55.15%，窖齡酒及特曲的放量應(yīng)該是其主要原因。我們認(rèn)為特曲的放量可能開始進(jìn)入明確期，公司自身銷售隊(duì)伍的建設(shè)和三線營銷組合的策略開始取得明顯成效。 公司2012年?duì)I銷方面將加強(qiáng)專賣店、博大營銷公司以及柒泉公司三線隊(duì)伍建設(shè)，堅(jiān)持"雙品牌塑造、多品牌運(yùn)作"，從銷售費(fèi)用中運(yùn)輸和廣告費(fèi)用的上升以及前五名客戶的收入實(shí)現(xiàn)來看，博大營銷公司和專賣店的發(fā)展將是未來營銷的重點(diǎn)，而他們也確實(shí)取得了實(shí)際的業(yè)績。 公司毛利率出現(xiàn)了下降，中低檔白酒毛利率下降更為明顯。其中原材料、人工成本的增加是一方面，另一方面相對(duì)低毛利率的中低檔產(chǎn)品銷售收入增加較快使得整體毛利率下滑，還有就是公司采取降低出廠價(jià)的方式來抵消營銷費(fèi)用支出的銷售策略所影響。我們認(rèn)為毛利率的下降短期內(nèi)可能還會(huì)繼續(xù)，但幅度應(yīng)該會(huì)縮小。 由于放棄華西證券增資同時(shí)華西證券的全年收益下滑，使得公司今年的投資收益相對(duì)去年減少約3億元，影響了公司凈利率水平。2012年公司將出售華西證券12%股權(quán)給母公司，料將增加投資收益2億多元。從長遠(yuǎn)而言，公司剝離華西證券業(yè)務(wù)有利于核心業(yè)務(wù)的歸集和發(fā)展，平抑周期波動(dòng)。 公司的資產(chǎn)狀況和現(xiàn)金流情況依然非常良好，期末庫存商品上升到12.40億元，預(yù)收賬款余額上升到25.51億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流39.73億元。公司未來的發(fā)展基礎(chǔ)依然堅(jiān)實(shí)，公司的經(jīng)營情況非常健康，成長性良好。 公司當(dāng)前的管理團(tuán)隊(duì)將在2012年到期，但預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大的變動(dòng)。公司優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)是我們長期看好公司的主要原因之一。 我們繼續(xù)給予公司"買入"評(píng)級(jí)。預(yù)測公司2012-2014年主業(yè)EPS分別為2.87、3.69和4.67元，我們結(jié)合市場水平給予公司2012年20倍的市盈率，另外證券業(yè)務(wù)每股價(jià)值0.7元，則公司合理價(jià)格在58元左右。我們認(rèn)為公司具備長期投資價(jià)值，建議積極買入并長期持有。 風(fēng)險(xiǎn)因素：白酒行業(yè)發(fā)展速度放緩、老窖特曲市場發(fā)展不如預(yù)期。