>> 東方證券-深發(fā)展A(000001)不良反彈有消化歷史壓力原因-120426
| 上傳日期： |
2012/4/26 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
金麟 |
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深發(fā)展1 季度實現(xiàn)凈利潤34.29 億元，同比增長42.74%，基本符合我們此前的預(yù)期。其中，該行1 季度凈息差略好于我們的預(yù)期，而同時該行加提了撥備，信用成本率從去年同期的22BP 擴大至42BP。 凈息差環(huán)比擴大8BP，貸款利率環(huán)比上行17BP。1 季度，雖然存款成本有9BP 的上升，但貸款收益的上行仍然使得存貸利差環(huán)比擴大了8BP。導(dǎo)致深發(fā)展凈息差表現(xiàn)好于我們的預(yù)期的原因在于，雖然該行同業(yè)業(yè)務(wù)利差在2011 年4 季度改善了15BP，但1 季度以來的貨幣市場利率緩解并未降低其同業(yè)利差，相反1 季度同業(yè)利差繼續(xù)環(huán)比擴大9BP。我們預(yù)計，在宏觀經(jīng)濟逐步回落和貨幣緩慢放松下，深發(fā)展后續(xù)的凈息差會有溫和回落的壓力。 不良貸款的反彈有歷史不良暴露的因素在其中。2012 年1 季度，深發(fā)展的不良貸款繼續(xù)有較大幅度的反彈。2011 年4 季度和2012 年1 季度，深發(fā)展的不良貸款分別環(huán)比增加6.83 和11.53 億元。若考察不良生成率，則2012 年1 季度的水平為74BP，比2011 年4 季度約53BP 的水平繼續(xù)有反彈。我們認為，深發(fā)展不良貸款反彈可能是在消化歷史壓力。在兩行合并前，深發(fā)展自身的不良貸款/逾期貸款一直明顯偏低。今年1 季度不良貸款11.53 億元的反彈中，深發(fā)展母公司占到了9.7 億，判斷其中可能有部分因素是在確認過去的不良。 從不良貸款反彈的結(jié)構(gòu)來看，輕工制造業(yè)不良率從0.78%反彈至1.24%，農(nóng)業(yè)從0%反彈至0.58%，是最明顯的兩個行業(yè)。不過大家關(guān)心的房地產(chǎn)，不良率則從0.54%下降至0.14%，希望這有助于舒緩市場的擔憂。 財務(wù)與估值 我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為2.50、2.72、2.99 元，我們認同深發(fā)展繼續(xù)深化其貿(mào)易融資+小微貸款+零售的經(jīng)營路線，，兩行合并也有中長期潛力。維持公司增持評級。
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