>> 中投證券-愛爾眼科(300015)準(zhǔn)分子風(fēng)波對短期業(yè)績有影響,恢復(fù)須待時日,中長期確定性強(qiáng)-120422
| 上傳日期： |
2012/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周銳 |
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投資要點：
?臺灣醫(yī)生準(zhǔn)分子封刀風(fēng)波對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響，完全恢復(fù)須待時日。2月14日準(zhǔn)分子封刀風(fēng)波后，公司采取了一系列措施應(yīng)對。從目前的情況來看，準(zhǔn)分子手術(shù)的安全性得到了各方專家的認(rèn)可，風(fēng)波慢慢平息，民眾心理恢復(fù)還需要一段過程。一季度準(zhǔn)分子量的增長略低于預(yù)期，飛秒激光對于普通LAISK的替代導(dǎo)致價格提升仍符合預(yù)期。若該負(fù)面影響能在暑期旺季前消除，準(zhǔn)分子的強(qiáng)勁增長仍值得期待。另一大業(yè)務(wù)白內(nèi)障仍然保持了快速增長。
12年股權(quán)激勵費用全年約1500萬，一季度約攤375萬，而去年同期無此因素影響。若扣除這部分因素，公司主業(yè)真實增長估計在35%左右。
會計政策變更使得毛利率和期間費用率同比失去可比性，對凈利潤沒有影響。公司從2012年1月1日開始實施會計政策的變更：此前房租費及經(jīng)營租入房屋裝修費攤銷計入管理費用變更后，按經(jīng)營和管理部門使用房屋的面積，對房租費及經(jīng)營租入房屋裝修費進(jìn)行分?jǐn)?，分別計入管理費用、主營成本核算。變更后，公司一季度的毛利率和期間費用率失去可比性，毛利率為46%，銷售費用率為9.5%，管理費用率為17.5%。由于會計政策變更，11年除藥品銷售之外的各項業(yè)務(wù)如準(zhǔn)分子、白內(nèi)障毛利率均有下降。
?我們略微下調(diào)12-14年業(yè)績至0.56、0.78、1.10元。短期來看，準(zhǔn)分子事件對公司業(yè)績有所影響。但長期來看，該影響正在慢慢消除。在醫(yī)?？刭M、招標(biāo)降價、鼓勵民營資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)等的大政策背景下，醫(yī)療服務(wù)是唯一只有利好沒有利空政策的子板塊，而醫(yī)院仍然是整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中最強(qiáng)勢的部分。隨著公司的老醫(yī)院持續(xù)增長、新醫(yī)院陸續(xù)扭虧走向盈利，公司中長期的確定性很強(qiáng)，維持強(qiáng)烈推薦的投資評級。
風(fēng)險提示:醫(yī)療服務(wù)事故風(fēng)險，房屋租賃是否到位的風(fēng)險。
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