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投資要點：
    收入保持快速增長，有望繼續(xù)保持，毛利率有輕度下滑趨勢：醫(yī)療服務(wù)、視光服務(wù)以及藥品銷售均保持了近50%的增長，其中表現(xiàn)更為突出的是準分子收入錄得4.39億元，同比增56.2%，毛利率71.53%，增加0.22個百分點，眼后段手術(shù)收入錄得7770萬元，同比增97.46%，毛利率38.09%，增加1.43個百分點，其余手術(shù)毛利率有小幅下滑，主要是人工和原材料成本上漲所致，如果算入攤銷的裝修費、設(shè)備維修費等，毛利率下滑更多，因為物業(yè)/維護費隨著通脹水漲船高。綜合毛利率為55.3%，同比下降1.1個百分點，預計毛利率輕微下行將成為趨勢，提升管理效率和規(guī)模效應(yīng)是保障利潤增速高于收入增速的手段。
    銷售費用增長較快，管理費用增長部分來自于股權(quán)激勵攤銷：由于新開醫(yī)院需要宣傳，廣告投入同比增加50.5%，銷售費用，三、四季度占比較多，分別占全年的30.4%和27.6%，四季度的管理費用也增加較多，同比增加54%，主要其中包含股權(quán)激勵的攤銷費用1183萬元，兩個費用的快速增加導致了四季度業(yè)績僅增長16.34%，占比全年凈利潤的21.8%。
    增速主要來自于新設(shè)醫(yī)院：公司從10年31家增加到36家，加上年初投資的2家，共擁有38家連鎖醫(yī)院，其中分別為1家一級醫(yī)院，21家二級醫(yī)院以及16家三級醫(yī)院，覆蓋了21家省（直轄市），形成了日趨完善的三極連鎖網(wǎng)絡(luò)體系。我們注意到成熟的醫(yī)院收入增速能保持在20%左右，但是利潤增速低于收入增速，具體原因有待與管理層溝通。但是其他新建醫(yī)院的扭虧為盈為公司的利潤增長做出了貢獻，通常新建醫(yī)院的盈利貢獻期需要2個年度。公司持續(xù)擴張的步伐還在向前，現(xiàn)金流相當健康，雖然超募資金余額僅3000多萬元，但目前擁有現(xiàn)金6.36億元，公司的計劃是每年增加8家左右三級醫(yī)院，未來重點市場是深耕兩湖市場，重點開拓市場較大的廣東（深圳），新進福建市場，我們看好持續(xù)擴張帶來的業(yè)績高速增長。