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    與預測不一致的方面
    4 月24 日收盤后，哈飛股份公布2012 年一季度凈利潤人民幣1,250 萬元（同比增長39%），符合我們人民幣1,200 萬元的預期。一季度總收入人民幣2.63 億元（同比增長73%），受到直升機交貨量高于預期的推動。其他業(yè)績要點：(1)一季度毛利率同比下滑4 個百分點至11%：盡管一季度收入高于我們的預期，但因相應合同成本上升，毛利率同比下降4 個百分點；(2) 現金周轉期提升：一季度應收賬款天數縮短至130 天（上年同期為139 天）；(3) 與巴西航空工業(yè)公司的合資企業(yè)一季度計提虧損人民幣250 萬元。我們目前預計合資公司在 2012 年將出現虧損，但將隨著Legacy 600/650 總裝線在2013-14 年就緒，于2013 年恢復盈利。
    投資影響
    我們將2012/13/14 年每股盈利預測調整-19%/-3%/+1%，因預計2012-14 年直升機收入上升但毛利率下降（從13%-14%下調至12%），以及2012 年與巴西航空工業(yè)公司的合資企業(yè)預計聯營虧損人民幣1,300 萬元（我們原假設為獲利人民幣300 萬元）。我們預計市場將著眼于2012 年之后的盈利，因此仍使用2013年盈利計算12 個月目標價格，我們預計2013-15 年每股盈利增幅為16%（原為15%）。我們將基于PEG 的12 個月目標價格上調1%至人民幣18.40 元，這是基于36 倍的2013 年目標市盈率得出的（原目標價格為18.20 元，基于34 倍市盈率）。我們預計有關中航工業(yè)直升機資產注入的細節(jié)將于5 月中旬公布，這可能擴大哈飛股份當前的直升機產品線，并推動中長期盈利增長。風險：直升機需求強勁/疲軟，低空空域開放政策和資產注入計劃未能實現。