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 事件  公司發(fā)布了2011年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入27.69億元，同比增長(zhǎng)22%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.1億元，同比下降8.22%，每股盈利0.33元。分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元。  投資要點(diǎn)  ?航空產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)。公司2011年航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入26.98億元，同比增長(zhǎng)21.4%，表明公司直升機(jī)產(chǎn)品擁有較好的市場(chǎng)需求。未來(lái)，隨著我國(guó)軍隊(duì)加快列裝直升機(jī)，通用航空帶動(dòng)民用直升機(jī)發(fā)展，以及海外市場(chǎng)不斷取得突破，公司直升機(jī)產(chǎn)品擁有廣闊的市場(chǎng)前景。 ?投資收益拉低公司整體業(yè)績(jī)。公司投資收益主要來(lái)自于安博威公司，2010年安博威為公司帶來(lái)1645萬(wàn)元的投資收益，2011年給公司帶來(lái)的投資收益為-699萬(wàn)元，扣除投資收益，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%。安博威之前主要從事ERJ145飛機(jī)生產(chǎn)，去年飛機(jī)訂單完成，轉(zhuǎn)向Lagecy600/650公務(wù)機(jī)生產(chǎn)，短期內(nèi)尚無(wú)法彌補(bǔ)ERJ145飛機(jī)停止生產(chǎn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)下滑。 ?直15和運(yùn)12F有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。直15是哈飛集團(tuán)和歐直公司合作研制的6噸級(jí)多用途直升機(jī)，今年上半年直15將完成歐洲適航局的適航取證工作，并計(jì)劃今年取得中國(guó)民航型號(hào)合格證。預(yù)期今年直15將開(kāi)始批產(chǎn)，并制造17架機(jī)，直15進(jìn)入新的發(fā)展階段。運(yùn)12F科研試飛進(jìn)展順利，去年完成全部科研試飛的三分之一，2012年將投入2架機(jī)進(jìn)行科研試飛。運(yùn)12F性能先進(jìn)，預(yù)期未來(lái)?yè)碛袕V闊的市場(chǎng)前景。  財(cái)務(wù)與估值  ?我們預(yù)測(cè)公司2012-2014 年每股收益分別為0.39、0.48、0.59元，考慮軍工行業(yè)平均估值水平，公司所處直升機(jī)行業(yè)的發(fā)展前景以及公司龍頭地位，我們給予公司目標(biāo)價(jià)21.5元，維持公司買入評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示  ?公司正在進(jìn)行資產(chǎn)整合，存在較大不確定性。