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投資要點(diǎn)
    凈利潤同比減少8.22%，低于市場預(yù)期
    2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.69 億元，同增22.00%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.15 億元，同減13.21%；歸屬于母公司所有者凈利潤1.10 億元，同減8.22%；攤薄EPS為0.33 元，同減8.23%。公司利潤增長低于市場預(yù)期。
    對當(dāng)前凈利影響較大的為：公司參股的安博威公司同比減少利潤0.23 億元；以及管理費(fèi)用增加0.23 億元，增幅16％。共占同期凈利潤約40%。
    公司仍停牌，資產(chǎn)重組提供想象空間
    公司本次停牌，預(yù)計(jì)將進(jìn)行資產(chǎn)重組，將加強(qiáng)公司在直升機(jī)領(lǐng)域的龍頭地位。
    目前在直升機(jī)領(lǐng)域存在昌飛集團(tuán)、保定螺旋槳廠、天津民用直升機(jī)制造基地、中航直升機(jī)研究所等資產(chǎn)。公司作為中航工業(yè)直升機(jī)業(yè)務(wù)融資平臺(tái)，預(yù)計(jì)將在后續(xù)陸續(xù)注入剩余資產(chǎn)，并將加強(qiáng)公司在直升機(jī)領(lǐng)域的龍頭地位。
    軍用直升機(jī)列裝加速，將為后續(xù)最大看點(diǎn)
    如果本次注入資產(chǎn)涉及到軍用直升機(jī)資產(chǎn)，我們認(rèn)為將是重大利好。目前軍用直升機(jī)生產(chǎn)主要由昌河集團(tuán)完成，由于昌河的主要機(jī)型在十二五期間處于批量生產(chǎn)階段，近幾年產(chǎn)量數(shù)據(jù)極為靚麗；而且其機(jī)型大、造價(jià)高，預(yù)計(jì)昌河直升機(jī)資產(chǎn)質(zhì)量好于上市公司哈飛股份，資產(chǎn)整合會(huì)帶來一倍以上的收入貢獻(xiàn)。
    通用航空開放，將為公司持續(xù)發(fā)展打開空間
    如果本次注入資產(chǎn)為民用直升機(jī)資產(chǎn)，我們后續(xù)將重點(diǎn)關(guān)注低開開放政策。目前中航工業(yè)的天津直升機(jī)生產(chǎn)基地主要針對民用，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)未來主要受益于低空開放帶來的通航直升機(jī)市場爆發(fā)。公司作為國內(nèi)直升機(jī)制造龍頭以及中航工業(yè)唯一直升機(jī)上市平臺(tái)，未來高增長可預(yù)期。
    預(yù)計(jì)未來3 年凈利復(fù)合增速23%，首次評級(jí)為“推薦”
    我們預(yù)計(jì)，公司2012-2014 年EPS 分別為0.38、0.47 與0.60 元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為45.7、37.0 與29.2 倍。鑒于未來3 年公司凈利增速可達(dá)23%，軍民直升機(jī)大發(fā)展確定性都非常強(qiáng)烈，首次給予“推薦”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新型直升機(jī)研發(fā)不順利的風(fēng)險(xiǎn)；國際競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。