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事件:  
     3月28日，公司發(fā)布年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.69億元，同比增長22.00%,遠(yuǎn)超我們的預(yù)期；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元，同比下降8.22%；基本每股收益為0.3255元，同比下降8.23%，略低于我們的預(yù)期。  點(diǎn)評：  ※公司營收同比增幅22%，公司直升機(jī)銷售情況良好  公司主營Z9平臺(tái)機(jī)、三角翼飛行器 、H425系列直升機(jī)、Y12輕型多用途飛機(jī)等多種型號直升機(jī)的生產(chǎn)和銷售。公司全年直升機(jī)銷售情況良好，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.69億，同比上漲22%，其中第四季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.16億，同比增長36.41%，遠(yuǎn)超我們的預(yù)期，同時(shí)四季度訂單數(shù)相比三季度出現(xiàn)大幅上升，整體來說，公司直升機(jī)銷售情況良好。  ※人力成本，投資收益吞噬凈利空間，安博威轉(zhuǎn)向Lagecy600/650  報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率下滑1.51個(gè)百分點(diǎn)，主要是原材料價(jià)格的上升。公司全年管理費(fèi)用上漲16%，主要是兩方面原因所導(dǎo)致，一方面是由于技術(shù)開發(fā)費(fèi)、修理費(fèi)等增加，另外一方面是因?yàn)槁毠ば匠暾{(diào)整使工資及工資性費(fèi)用增加。公司人力成本上升明顯，2011年全年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金上升14.8%，人力成本上升是業(yè)績不達(dá)預(yù)期的主要原因。2011年公司全年投資虧損690萬，比去年同期減少利潤2344萬元，其主要原因在于公司參股的安博威公司的主產(chǎn)品ERJ145的訂單已經(jīng)完成，沒有后續(xù)訂單，而目前安博威已經(jīng)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)Lagecy600/650公務(wù)機(jī)。  ※資產(chǎn)注入正在進(jìn)行時(shí)，昌飛集團(tuán)資產(chǎn)注入指日可待  2012年2月7日，公司發(fā)布停牌公告中國航空工業(yè)集團(tuán)公司正在籌劃涉及公司的重大資產(chǎn)重組。2012年是中航工業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化的沖刺年。公司原定目標(biāo)是在2011年就達(dá)到資產(chǎn)證券化比例80%的目標(biāo)，但目前的資產(chǎn)證券化比例僅為55%，離原定目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。進(jìn)入2012年。中航工業(yè)集團(tuán)明顯加速了資產(chǎn)證券化進(jìn)程，3月17日，西飛國際的重組計(jì)劃得到證監(jiān)會(huì)的許可，其他上市公司如航空動(dòng)力，哈飛股份，中航精機(jī)的重組也在按計(jì)劃進(jìn)行。直升機(jī)研制有關(guān)的業(yè)務(wù)主要集中與直升機(jī)設(shè)計(jì)研究所、哈飛集團(tuán)、昌飛集團(tuán)、保定惠陽航空螺旋槳有限責(zé)任公司和天津分公司，我們認(rèn)為隨著目前國家對軍工企業(yè)上市的政策逐漸放寬，昌飛集團(tuán)注入公司是大概率事件。  ※盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.39元、0.50元和0.64元，對應(yīng)的PE為45倍，35倍和27倍，我們對公司維持"買入"的投資評級。