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    ◆事件：
    公司發(fā)布 1 季報(bào)，收入增長(zhǎng)12.1%至4.3 億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.7%，達(dá)到1.33 億元，每股EPS 為0.30 元。另外，公司還預(yù)告1-6 月凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-10%-20%。
    ◆收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用率繼續(xù)提升
    我們認(rèn)為公司收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)略低于市場(chǎng)預(yù)期。我們注意到2011 年底公司擁有的未執(zhí)行訂單金額達(dá)到了8 億多元，存貨金額為6.5 億元，而截止1 季度末，存貨金額未發(fā)生明顯變化，我們認(rèn)為由于公司采取以銷定產(chǎn)的方式，因此較高的存貨額為未來(lái)的收入增長(zhǎng)提供了一定保障。
    報(bào)告期間，公司毛利率保持基本平穩(wěn)，但期間費(fèi)用率提升了4 個(gè)點(diǎn)左右至22%左右，我們認(rèn)為這主要是由于人員增加帶來(lái)工資增長(zhǎng)以及技術(shù)服務(wù)費(fèi)的快速提升，我們認(rèn)為隨著越來(lái)越多的機(jī)器過(guò)保，公司技術(shù)服務(wù)費(fèi)方面的支出壓力將逐步下降，公司整體費(fèi)用率將保持平穩(wěn)下降。
    ◆近看份額與自主機(jī)芯應(yīng)用比例提升，遠(yuǎn)看新產(chǎn)品與海外市場(chǎng)拓展2011 年，公司在循環(huán)機(jī)市場(chǎng)的份額不到10%，與整體23%左右的水平相比有較大差距，我們認(rèn)為隨著自主機(jī)芯技術(shù)的成熟與客戶接受程度的提高，今年市場(chǎng)份額的提高可以期待。另外，一體機(jī)機(jī)芯外購(gòu)價(jià)格大概為7-8 萬(wàn)元左右，是一體機(jī)成本的最大組成部分，如果該模塊自主率能顯著提高，將對(duì)公司毛利率產(chǎn)生非常積極的影響。我們預(yù)計(jì)今明兩年循環(huán)機(jī)芯推廣應(yīng)用的可能性較大。
    從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，我們認(rèn)為新產(chǎn)品與海外市場(chǎng)是公司的重要看點(diǎn)。公司目前有清分機(jī)、現(xiàn)金出納機(jī)等新產(chǎn)品在研，我們認(rèn)為相關(guān)市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，而其核心技術(shù)與ATM 有相通之處，因此新產(chǎn)品有望在未來(lái)2-3 年成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，隨著核心技術(shù)的突破，公司產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)，而日益完善的海外市場(chǎng)布局也為國(guó)際業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張打下良好基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)5 年后海外市場(chǎng)收入有望占到公司總收入的1/3 左右。
    ◆維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28.0 元
    我們調(diào)整公司 2012-2014 年每股EPS 分別為1.40 元、1.66 元和1.91元，我們認(rèn)為公司增長(zhǎng)前景穩(wěn)定，目前股價(jià)存在一定低估，因此維持買入評(píng)級(jí)，給予2012 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)28.0 元。