>> 申銀萬國-深發(fā)展A(000001)業(yè)績符合預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量略有隱憂,下調(diào)至增持-120426
| 上傳日期： |
2012/4/26 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
倪軍 |
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深發(fā)展公布 2012 年1 季度業(yè)績，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤34.3 億元，合并口徑同比增長43%；本行凈利潤27.8 億元，同比增長16%；平安銀行貢獻6.5 億的合并口徑利潤，單體同比增長7%，整體基本符合我們此前的1 季報45%的盈利預(yù)測。
規(guī)模在整合的前提下有效率擴張，息差同比角度因同業(yè)業(yè)務(wù)增長而略收窄。集團口徑下資產(chǎn)規(guī)模達到13680 億，比年初增長8.7%。內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，存放、拆放+買入返售占生息資產(chǎn)比重從11 年末的7.8%提高到12.3%，貸款占比從57.8%下降到54.5%。集團貸款總額6513.7 億元，比年初增長5%；集團存款總額9148.1 億元，比年初增長7.5%，增速迅猛。日均口徑凈息差2.47%，環(huán)比4 季度2.45%小幅擴張。
同業(yè)業(yè)務(wù)平均收益率環(huán)比僅擴張6BP，低于貸款環(huán)比擴張幅度，而規(guī)模增長比貸款迅猛造成了息差的環(huán)比增速放緩，同比負增長。
特色業(yè)務(wù)上貿(mào)易融資優(yōu)勢明顯，零售發(fā)力整合效應(yīng)顯現(xiàn)。一季度貿(mào)易融資余額達到2533 億，較年初增長9%，增速超過貸款增速，國內(nèi)貿(mào)易依然是主要的業(yè)務(wù)組成部分，整體貿(mào)易融資的不良率保持在0.3%，低于集團平均水平。零售業(yè)務(wù)發(fā)力是兩行整合的一大亮點。我們認為平安龐大的客戶群體未來仍然是深發(fā)展與平安交叉銷售的最主要增長點，信用卡和零售存款的增長將會逐漸得體現(xiàn)在業(yè)績上，關(guān)鍵還是看集團的整合能力。從數(shù)據(jù)上看，信用卡新發(fā)卡量90 萬，流通卡量964 萬張，比11 年末904 萬張增長60 萬；信用卡應(yīng)收賬款環(huán)比增長4%，從247 億增長到257 億；帶動零售存款環(huán)比增長10.6%。
資產(chǎn)質(zhì)量進入上升周期，風(fēng)險尚可控制。集團口徑下不良率0.68%，環(huán)比11 年末的0.53%上升15BP，關(guān)注類貸款比重保持相對穩(wěn)定，1 季末為0.72%，關(guān)注類貸款的遷徙率上升到38.54（11 年末15.71%），從關(guān)注轉(zhuǎn)化為不良的實際結(jié)果來看，我們認為深發(fā)展的分類是相對審慎的，反映了資產(chǎn)質(zhì)量的真實變化情況。從行業(yè)來看，產(chǎn)生不良的主要在制造業(yè)和商貿(mào)零售行業(yè)，地區(qū)上東部地區(qū)（江浙）略多。
風(fēng)險基本可控，撥備覆蓋率達到253.4%，且大部分有抵押。按照目前的遷徙情況，資產(chǎn)質(zhì)量問題在上半年暴露以后會在下半年進入一個平緩的局面，在政策不出現(xiàn)大幅調(diào)整前，不認為資產(chǎn)質(zhì)量惡化趨勢會超預(yù)期。
下調(diào)至“增持”。我們認同深發(fā)展與平安整合的長期趨勢給兩家公司帶來的長期利好，目前兩行整合在有序的進行中，效應(yīng)會慢慢顯現(xiàn)，不過首先需要克服的是資產(chǎn)質(zhì)量問題。雖然我們對深發(fā)展的資產(chǎn)質(zhì)量并不過于悲觀，不過考慮到可能對市場產(chǎn)生的潛在負面影響，預(yù)計會抑制股價表現(xiàn)，此前漲幅已經(jīng)包含了業(yè)績變化，暫下調(diào)至增持評級，預(yù)計12/13 年凈利潤增速25%/13%。
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