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     投資要點  公司公布2011年報和2012一季報：2011年實現(xiàn)營業(yè)收入211.26億元，同比增長47.57%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.23億元，同比增長83.10%；折合每股收益1.20元，符合預期。分配預案：擬每10股轉(zhuǎn)增2股派發(fā)紅利1.00元(含稅)。一季度實現(xiàn)營業(yè)收入71.96億元，同比增長10.94%； 歸屬母公司凈利潤1.68億元，同比增長18.98%。  抓住行業(yè)上升機遇，老鳳祥取得重大發(fā)展。2011年公司珠寶首飾業(yè)務同比增長55.98%，高于同期行業(yè)46%的增速。近10年，中國珠寶首飾行業(yè)得到前所未有的發(fā)展，產(chǎn)值從幾十億發(fā)展到3000多億，老鳳祥的銷售規(guī)模從2001 年的7億元增長至2011年超過200億元。我們維持對行業(yè)謹慎樂觀態(tài)度，預計2012年的增速在10-20%，渠道和品牌仍是快速發(fā)展重要推動力。截止2011 年底，老鳳祥自營銀樓75家（新增6家）和自營專柜64家，連鎖專賣店621 家（新增157家）；2012年預計連鎖專賣店新增不少于120家，到"十二五" 期末有望超過1000家，在全國80％的特大型城市建立老鳳祥旗艦店。  筆類業(yè)務去年同比下降2.97%，一季度繼續(xù)大幅下滑。隨著人民幣持續(xù)升值， 國內(nèi)通脹導致原材料漲價以及勞動力成本上升，公司鉛筆出口的競爭力受到影響，再加上海外經(jīng)濟恢復緩慢，筆類業(yè)務的增速低于我們的預期。從一季度母公司數(shù)據(jù)可以看出，營收下降超九成，扣除投資收益后凈利潤為負。  老鳳祥4 月訂貨會銷售火爆，二季度看好。4 月11-13 日，老鳳祥召開"迎五一訂貨會"，預計黃金銷量近8 噸，按每克358 元測算，銷售額近27 億元，較去年同期增長近30%。我們認為，此次訂貨會的火爆銷售預示二季度銷售較好的可能性大，有望成為股價的催化劑。   財務與估值  考慮筆類業(yè)務的下滑，我們小幅下調(diào)公司盈利預測，預計2012-2014 年每股收益分別為1.48 元、1.80 元和2.20 元，給予12 年25 倍PE，對應目標價37 元，維持公司"買入"評級。   風險提示  黃金價格持續(xù)大幅下跌，筆類業(yè)務繼續(xù)下滑。