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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司公布2011 年業(yè)績快報(bào)，低于前期預(yù)測，預(yù)期主要原因是鉛筆業(yè)務(wù)下滑較多，公允價(jià)值變動損益虧損，但是子公司老鳳祥收入利潤應(yīng)能達(dá)到預(yù)期。維持增持。
    投資要點(diǎn)：
    公司公布2011 年業(yè)績快報(bào)：2011 年實(shí)現(xiàn)收入211 億元，增48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤52294 萬元，增83%；EPS1.2 元，低于我們前期預(yù)測。
    我們預(yù)期，業(yè)績低于我們前期預(yù)測主要原因有兩個(gè)：一是受到歐美經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，靠出口為主的鉛筆業(yè)務(wù)下滑較多；另外，預(yù)計(jì)受到2011 年四季度股市持續(xù)下跌的影響，四季度公司的公允價(jià)值變動損益虧損較多。
    按照收入增幅，預(yù)期子公司老鳳祥收入增長達(dá)到我們預(yù)期的200 億元的收入，而且預(yù)期利潤增速應(yīng)達(dá)到105%，能夠符合預(yù)期。
    老鳳祥作為中國黃金第一品牌，品牌優(yōu)勢明顯，生產(chǎn)設(shè)計(jì)能力較強(qiáng)，多渠道拓展享受行業(yè)高增長，綜合實(shí)力是國內(nèi)行業(yè)中毋庸置疑的龍頭，我們看好公司的行業(yè)龍頭地位，且預(yù)期近兩年受益于行業(yè)快速增長，公司業(yè)績?nèi)杂休^快增長，維持增持評級。
    我們假設(shè)按照2012 年子公司老鳳祥收入增28%；鉛筆業(yè)務(wù)與2011年收入利潤持平；而且公允價(jià)值變動不虧損的情況下，預(yù)期2012、2913 年EPS 1.65、2.05 元，相比之前預(yù)期下調(diào)0.05 元、0.07 元，主要由于2012 年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不樂觀，會影響消費(fèi)增速，因此我們將老鳳祥2012 年收入增速由30%下調(diào)到28%，另外，下調(diào)了鉛筆業(yè)務(wù)的盈利預(yù)期。按照2012 年EPS，參考25 倍市盈率，調(diào)整目標(biāo)價(jià)到41 元。