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    ◆業(yè)績符合預期，2011&1Q2012 凈利潤同比增長83.10%/18.98%：公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入211.26億元，同比增長47.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.23億元，同比增長83.10%；扣非后凈利潤增速為107.42%。按最新股本全面攤薄后EPS為1.20元，符合我們預期。公司業(yè)績大幅增長的主要原因是當年公司主營業(yè)務黃金珠寶首飾銷售收入實現(xiàn)較大幅度增長，并帶動盈利水平有效提高。2011年公司利潤分配方案為：擬向全體股東每10股轉增2股，同時每股派送現(xiàn)金紅利0.1元（含稅）。
    同時，公司公布一季度經(jīng)營情況：1Q2012 實現(xiàn)營業(yè)收入71.96 億元，同比增長10.94%；歸屬于母公司凈利潤為1.68 億元，同比增長18.98%；扣非后凈利潤增速為9.9%。按最新股本全面攤薄后EPS 為0.39 元，基本符合我們之前EPS0.40 元預期。公司1Q2012 凈利潤增速較去年全年增速有所放緩，主要是由于1）金價下跌，收入增速放緩；2）金價下跌過程中，公司成本核算采用加權平均法有所滯后，一季度毛利率水平雖同比略有提高，但環(huán)比去年四季度單季大幅下滑2 個百分點。
    ◆珠寶飾品毛利率有所降低，但改善空間較大：
    2011 年公司綜合毛利率同比降低0.30 個百分點至8.73%，其中筆類/珠寶首飾/黃金交易/工藝品銷售分別同比變化1.19/-0.49/1.87/-7.40 個百分點至32.36%/9.52%/2.04%/22.27%。公司珠寶首飾的毛利率略有下降，我們認為：2011 年前三季度金價基本處于上漲趨勢，對公司毛利率水平有正面作用；但四季度金價急跌以及全年來看我們預計毛利率較低的批發(fā)業(yè)務比重有所提高拉低了珠寶首飾的毛利率水平。
    從 1Q2012 情況來看，公司綜合毛利率同比提高0.09 個百分點至7.37%，但環(huán)比去年四季度卻大幅下滑2 個百分點，我們認為主要是由于1）今年3 月以來金價急跌，成本核算有所滯后導致毛利率下滑；2）公司對今年一季度的金價走勢判斷或許出現(xiàn)偏差，導致黃金交易虧損。
    未來公司目標在鞏固拓展“金、銀、鉑、鉆”老四大類產(chǎn)品銷售規(guī)模的同時，積極開拓“翠、珠、玉、寶”新四大類的市場（新四大類毛利率達 30%以上，遠高于黃金首飾）。公司力爭“新四類”產(chǎn)品銷售每年能有30%以上的遞增，到2015 年“新四類”產(chǎn)品銷售額達到10 億元，是“十一五”期未的2.84 倍。此外，董事會已決定投資3000 萬港幣合資組建“老鳳祥珠寶（香港）有限公司”，利用香港當?shù)胤煞ㄒ?guī)和稅收優(yōu)惠政策，從事珠寶加工貿易和珠寶首飾原材料進出口業(yè)務，從而降低采購成本，我們預計公司未來綜合毛利率水平改善空間較大。
    ◆期間費用率控制得當，2011&1Q2012 同比降低0.87/0.10 個百分點：2011年公司期間費用率為3.80%，同比降低0.87個百分點，其中銷售/管理/ 財務費用率分別同比變化為-0.61/-0.26/0.00 個百分點至1.72%/1.37%/0.71%。公司銷售和管理費用率有所降低，主要是由于2011年公司營收規(guī)模大幅增長，而公司對費用控制較為得當，增幅較小。公司財務費用同比增加47.03%，增加原因為子公司上海老鳳祥有限公司本年利息支出增加，銀行手續(xù)費增加所致。