>> 民生證券-華潤(rùn)三九(000999)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期,維持“強(qiáng)烈推薦“：2012年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-120427
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
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| 1128KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
2012Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.64億元，同比+32.48%，環(huán)比-6.83%；歸屬上市公司凈利3.07億元，同比+36.90%，環(huán)比+61.80%；扣非后歸屬上市公司凈利潤(rùn)3.05億元，同比+39.20%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5672.13萬(wàn)元，同比-53.66%。EPS為0.31元。
其中，母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.79億元，同比+21.85%，環(huán)比+14.51%；凈利潤(rùn)1.72億元，同比+28.20%，環(huán)比+46.24%。
二、 分析與判斷
收入增速創(chuàng)新高，處方藥貢獻(xiàn)大公司一季度收入同比增長(zhǎng)32.48%，增速位于公司上市后的較高水平，創(chuàng)05年1季度以來(lái)的新高。一季度公司收入增速較快的原因是一方面公司的otc保持了較快的增長(zhǎng)，約為20%；同時(shí)，公司的處方藥中配方顆粒保持高增長(zhǎng)，增速在30%左右，中藥注射劑和抗生素去年基數(shù)低，一季度同比增速更高。我們認(rèn)為我國(guó)非處方藥行業(yè)隨著競(jìng)爭(zhēng)白熱化而進(jìn)入加速集中的階段，公司作為OTC龍頭市場(chǎng)份額將提升，收入增速有望持續(xù)高于行業(yè)平均水平。。
毛利如期回升，利潤(rùn)增速恢復(fù)快速增長(zhǎng)2011年受藥材及輔料成本提升，公司收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)持平略有增長(zhǎng)。由于去年下半年開(kāi)始藥材成本及糖價(jià)開(kāi)始下降，受庫(kù)存周期影響，成本下降在2012年1季度體現(xiàn)較為明顯。1季度，公司毛利率同比提升1.07個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.53個(gè)百分點(diǎn)。從鄭州商品期貨交易所的白糖期貨合約價(jià)格看，白糖價(jià)格仍然看跌，白糖1303的價(jià)格在6400元左右，而當(dāng)前白糖價(jià)格在6750元左右，而去年同期約為7300元。中藥材隨著消費(fèi)淡季來(lái)臨，價(jià)格難以再次上漲，下半年隨著多數(shù)藥材產(chǎn)新的到來(lái)，藥材綜合價(jià)格指數(shù)有望再次下跌，因此我們認(rèn)為公司今年的成本壓力將持續(xù)緩解。公司的盈利能力將得到提升，利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)。
費(fèi)用率整體持平
報(bào)告期公司整體期間費(fèi)用率持平，略升0.08個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.35個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2010年2季度以來(lái)的新低。我們認(rèn)為公司的非處方藥物特性注定其渠道與廣告均有規(guī)模效應(yīng)，隨著規(guī)模增長(zhǎng)期來(lái)看銷(xiāo)售費(fèi)用率仍有下降空間，短期看和公司新品種的推廣及市場(chǎng)規(guī)劃相關(guān)性更大。報(bào)告期公司管理費(fèi)用率同比提升了0.36個(gè)百分點(diǎn)，至6.60%，公司的管理費(fèi)用率單季度波動(dòng)較大，近三年來(lái)公司一季度的管理費(fèi)用率均為全年最低值，因此低基數(shù)上的波動(dòng)，意義并不大。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，1季度提升了0.07個(gè)百分點(diǎn)，公司近兩年貨幣資金豐富，財(cái)務(wù)費(fèi)用均為負(fù)值。一季度公司支付了收購(gòu)本溪三藥等四家公司和順?lè)逅帢I(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款9.4億元，公司的貨幣資金大幅減少，但是公司賬上仍有11億的現(xiàn)金和10億的應(yīng)收票據(jù)，同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍?xún)H有32%，明顯低于行業(yè)平均水平。因此，我們認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)仍可以支持公司的內(nèi)生外延發(fā)展。。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們微幅上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，暫不考慮后續(xù)的外延式收購(gòu)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.01、1.19和1.40元，以4月26日18.01元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為18、15、13倍，我們認(rèn)為短期來(lái)看，影響2011年業(yè)績(jī)的因素消除，2012年利潤(rùn)增速將會(huì)超越收入增速；中期我們看好公司外延式發(fā)展的前景，長(zhǎng)期我們看好公司作為OTC領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，隨著集中度提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，邊際利潤(rùn)率提升。我們維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)
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