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業(yè)績增37%超預(yù)期
    2012 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入17.64 億元（+32.48%，一季報(bào)中已對11 年新增并表的本溪三藥等4 家公司做了追溯調(diào)整，口徑一致）；歸母凈利潤3.07 億元（+36.90%），EPS0.31 元/股，較我們預(yù)期的0.27 元/股超14.8%。公司在2011年報(bào)中披露的12 年經(jīng)營計(jì)劃為收入增長19.6%，一季度快速增長、開局良好。
    一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流0.06 元/股，同比下降54%，盈利質(zhì)量一般。
    OTC 高基數(shù)上穩(wěn)定增長；處方藥低基數(shù)上快速增長
    OTC：產(chǎn)品在較高基數(shù)上仍實(shí)現(xiàn)了接近20%的收入增長。老產(chǎn)品感冒靈保持平穩(wěn)，新產(chǎn)品小兒感冒系列和強(qiáng)力批把露在“三九”傘形品牌策略帶動下繼續(xù)保持快速增長勢頭。
    處方藥：在去年同期較低基數(shù)上收入快速增長40%以上，是超預(yù)期的主要原因。
    其中：1）中藥處方藥的主力產(chǎn)品參附注射液繼續(xù)較快增長；華蟾素在11 年經(jīng)歷了調(diào)整收入下滑后也開始好轉(zhuǎn)；2）抗生素因在10Q4 發(fā)生過壓貨，影響11Q1銷售而形成較低基數(shù)，加之12Q1 經(jīng)銷商補(bǔ)庫存，也實(shí)現(xiàn)了同比大幅增長。
    成本壓力緩解+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，推動毛利率如期回升
    12Q1 整體毛利率60.07%，較11 全年提升1.11 個百分點(diǎn)。11 年受中藥材、白糖等原材料漲價(jià)影響，毛利率同比下滑明顯。11Q4 以來原材料價(jià)格開始回落，12Q1 成本壓力有所緩解，加上高毛利率的中藥處方藥快速增長帶來的結(jié)構(gòu)性變化，共同推動了整體毛利率的小幅提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    中藥材價(jià)格仍可能面臨波動。
    12 年增勢明確，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
    公司作為國內(nèi)OTC 行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，既具備央企背景和資源、又具備相對靈活的經(jīng)營機(jī)制，品類戰(zhàn)略清晰，內(nèi)生性增長穩(wěn)健而外延步伐更加積極。維持12-14年EPS0.98、1.16、1.35 元/股的預(yù)測，同比增26%、18%、17%，12PE18X。
    12 年受益于原材料價(jià)格下降帶來的毛利率止跌企穩(wěn)、順峰2 季度開始并表（預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)0.04 元/股，預(yù)測已含），增勢明確、估值合理，是良好配置型品種，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。一年期合理價(jià)值區(qū)間21.6-24.5 元（即12PE 22-25X）。