>> 高華證券-海正藥業(yè)(600267)業(yè)績低于預期,毛利率大幅下滑,前路坎坷多曲折-120427
| 上傳日期： |
2012/4/28 |
大小： |
304KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性 |
作者： |
杜瑋，錢風奇，余皪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
與預測不一致的方面
公司2012 年一季度收入為人民幣14.17 億元，同比增長16.7%，相當于我們2012 年全年預測的23%左右。凈利潤為人民幣1.04 億元，同比增長2.8%，相當于我們?nèi)觐A測的17%，同比增長率低于高華預測的24%。公司毛利率同比大幅下降599 個基點，主要原因是：(1) 原料藥出口利潤率持續(xù)下滑；(2) 利潤率較高的制劑銷售收入表現(xiàn)平平；以及 (3) 富陽生產(chǎn)基地完工率上升推動折舊成本走高。因此，盡管銷售管理費用比率好于預期，息稅前利潤仍同比下降30%。此外，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降93%至人民幣535 萬元。我們預計公司經(jīng)營環(huán)境將持續(xù)面臨挑戰(zhàn)，因為我們認為利潤率壓力、折舊成本/資本開支較高以及營運資金需求較大應(yīng)不會很快得到緩解。
投資影響
我們將收入預測下調(diào)2%/3%/4%以反映制劑銷售的下滑，并將2012 年毛利率預測從28.6%下調(diào)至25.9%以計入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、原料藥價格走軟和原材料/折舊成本上升的影響。我們沒有看到原料藥價格2012 年環(huán)比復蘇的短期推動因素。我們將2012-2014 年每股盈利預測下調(diào)6%/8%/8%以體現(xiàn)收入/毛利率下滑和經(jīng)營成本控制良好的綜合影響。估值：我們將基于Director’s Cut 的12 個月目標價格從人民幣28.8 元下調(diào)至26.2 元以反映每股盈利預測的調(diào)整。我們的目標價格隱含23 倍的2012 年預期市盈率。主要風險：制劑銷售速度慢于預期和原料藥利潤率進一步承壓是主要的下行風險；新制劑產(chǎn)品的推出好于預期可能帶來上行風險
|
|
