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報(bào)告摘要： 
    合同定制是API業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年隨著產(chǎn)能釋放對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度將上升。合同定制是近年來(lái)國(guó)際制藥業(yè)的趨勢(shì)，2011年公司新增4500-5500萬(wàn)美元的合同定制訂單，但由于產(chǎn)能不足當(dāng)年合同定制的收入基本持平。2012年，合同定制訂單向好，但上半年產(chǎn)能瓶頸仍將是制約因素，我們預(yù)期公司產(chǎn)能瓶頸有望于今年下半年得到緩解，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谙掳肽甑玫教嵘?br>    新品種將助力制劑業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，輝瑞合資明年將帶來(lái)正面效應(yīng)。過(guò)去三年，公司制劑業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2011年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9.46億元，CAGR(2009-2011)為23%?？鼓[瘤藥物制劑由于新產(chǎn)品上市預(yù)計(jì)將維持快速增長(zhǎng)，其他制劑品種如首仿肝病用藥腺苷蛋氨酸潛力巨大，定價(jià)與原研藥企雅培的產(chǎn)品相當(dāng)，2011年銷(xiāo)售收入達(dá)到1,485萬(wàn)元，2012年銷(xiāo)售收入有望達(dá)到5,000萬(wàn)元。公司與輝瑞合資項(xiàng)目的正式方案有望在今年上半年確定，對(duì)公司而言無(wú)疑是長(zhǎng)期利好。短期來(lái)講可能需要一定的磨合過(guò)程，或?qū)局苿╀N(xiāo)售造成一定短期擾動(dòng)。
    加快生物技術(shù)藥物和創(chuàng)新藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度。公司生物單抗藥物安佰諾III 期臨床結(jié)束正在等待SFDA批準(zhǔn)，未來(lái)公司在加速研發(fā)的同時(shí)將著力開(kāi)發(fā)生物制藥產(chǎn)業(yè)化技術(shù)；三個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目開(kāi)始申報(bào)臨床，其中一個(gè)1.1 類(lèi)用于治療原發(fā)性高膽固醇血癥以及腎病高血脂癥的創(chuàng)新藥（HS-25）進(jìn)入美國(guó)一期臨床試驗(yàn)。
    “十二五”期間擬進(jìn)行固定資產(chǎn)投資60億元。其中制劑生產(chǎn)設(shè)備約25億元，生物制藥生產(chǎn)設(shè)備約10億。 2012年公司計(jì)劃資本性開(kāi)支為12.2億，與2011年相當(dāng)。
    維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)及12個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.8元。公司長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)的邏輯清晰：?jiǎn)我辉纤幠Ｊ剑?006年以前）—原料藥與制劑雙輪驅(qū)動(dòng)（2007-2010年）—合同定制快速增長(zhǎng)（2011-2013）—制劑出口和國(guó)內(nèi)制劑（2013年以后）——?jiǎng)?chuàng)新藥。受制于產(chǎn)能瓶頸、抗腫瘤產(chǎn)品下游廠家設(shè)備檢修和心腦血管原料藥價(jià)格下跌，2012年將是公司業(yè)績(jī)調(diào)整期，但為長(zhǎng)期投資者提供了充足的介入時(shí)機(jī)，我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，2011-2014年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率為27.9%，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為33.8元。