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     簡評  1Q12 凈利增速下滑因毛利率下降與稅率上升：公司營業(yè)收入同比增長16.4％，持續(xù)穩(wěn)健增長符合預(yù)期。但凈利潤同比增速僅7.15％，符合我們的預(yù)期，略低于市場預(yù)期，主要原因是毛利率同比小幅下降（季節(jié)性因素，環(huán)比明顯下降）0.17 個(gè)百分點(diǎn)至12.40%，和所得稅稅率同比大幅上升9.16 個(gè)百分點(diǎn)至15.10％（若剔除稅率因素凈利同比增速19％）。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的同比上升0.38 個(gè)百分點(diǎn)基本抵消了管理費(fèi)用率的下降（0.46 個(gè)百分點(diǎn)）， 1Q12 期間費(fèi)用率基本持平。  看好公司12 年訂單的加速增長和毛利率持續(xù)高位：（1）預(yù)計(jì)公司1Q12 訂單加速增長，因國內(nèi)特大型水電站項(xiàng)目/大中型水利項(xiàng)目進(jìn)度加快、國際訂單持續(xù)快速增長。公司12 年計(jì)劃新簽訂單1550 億，同比增長21％，我們預(yù)計(jì)完成概率較大：國內(nèi)烏東德/ 白鶴灘等特大型水電站、遼西北等大中型水利項(xiàng)目加快推進(jìn)；BT 等拓展推動國內(nèi)非水電訂單恢復(fù)；此外，國際訂單有望穩(wěn)健增長： 資源價(jià)格高位、歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國際政治局勢企穩(wěn)推動中國對外承包工程回暖。（2）12 年毛利率有望持續(xù)高位：盈利能力強(qiáng)的國際業(yè)務(wù)、電力投資業(yè)務(wù)收入占比提升，并且電力投資業(yè)務(wù)盈利能力有望顯著改善。  維持12/13 年EPS 為0.48/0.60 的盈利預(yù)測和買入評級，目標(biāo)價(jià)6 元。推薦邏輯：（1）穩(wěn)健增長確定性高（國內(nèi)水利水電、優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的國際/水電上升改善盈利能力、12 年火電大幅減虧與優(yōu)質(zhì)水電站投產(chǎn)等）、估值優(yōu)勢明顯；（2）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期（業(yè)績增厚與協(xié)同效應(yīng)明顯，進(jìn)度有望超市場預(yù)期）；（3）電力投資與運(yùn)營業(yè)務(wù)、煤炭業(yè)務(wù)資產(chǎn)重估增值（1 元以上）；（4）水利水電行業(yè)景氣向上，政策對水利加大扶持力度預(yù)期強(qiáng)烈。