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    投資要點(diǎn)：11年實(shí)現(xiàn)EP S0.39元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.87億，增2%， 營(yíng)業(yè)收入36.65 億，增5%。同時(shí)公司發(fā)布12 年1 季報(bào)，實(shí)現(xiàn)EPS0.11 元，凈利潤(rùn)2.17 億，營(yíng)業(yè)收入8.54 億。1 季末，每股凈資產(chǎn)2.13 元。  11 年受調(diào)控影響地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅下滑，12 年銷(xiāo)售同比出現(xiàn)大幅回暖， 布局全國(guó)戰(zhàn)略效果初顯。11 年實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售額29.58 億，銷(xiāo)售面積33.39 萬(wàn)方，分別同比降31.6%、36.5%。隨著下半年宜興天氿御城項(xiàng)目和蕪湖城市之光項(xiàng)目的開(kāi)盤(pán)，銷(xiāo)售逐漸開(kāi)始回暖。12 年1 季度由于小陽(yáng)春及推盤(pán)積極，公司簽約銷(xiāo)售額同比增幅70%以上。  11 年期間費(fèi)用同比增25%，主要系銷(xiāo)售費(fèi)用貢獻(xiàn)。下半年新開(kāi)盤(pán)增加導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用同比增39%。管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增10%、19%。  拿地謹(jǐn)慎，全年未新增土地，目前總儲(chǔ)備充足，合計(jì)達(dá)830 萬(wàn)方。  一級(jí)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)順利展開(kāi)。期內(nèi)公司參與廣州白鵝潭一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目， 占地28 平方公里，權(quán)益比例88%。一級(jí)開(kāi)發(fā)可擴(kuò)大利潤(rùn)來(lái)源，同時(shí)未來(lái)若實(shí)現(xiàn)二級(jí)聯(lián)動(dòng)拿地，可為公司提供新的優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備。  業(yè)績(jī)鎖定性良好，一季度末預(yù)收款項(xiàng)39.8 億，已鎖定12 年全部業(yè)績(jī)。  財(cái)務(wù)安全，大股東資金支持力度大。12 年1 季度末公司賬面現(xiàn)金16.58 億，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)23.65 億，真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率54.5%，凈負(fù)債率90%。大股東對(duì)公司借款23 億，支持力度大。  預(yù)計(jì)12、13 年EPS 分別為0.53、0.63 元。公司土地儲(chǔ)備豐富，樓面地價(jià)相對(duì)低廉，奠定安全邊際，而公司及大股東大力拓展礦業(yè)、煤化工、一級(jí)開(kāi)發(fā)等強(qiáng)資源屬性項(xiàng)目， 未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ?。每股RNAV11.57 元，現(xiàn)股價(jià)相對(duì)大幅折價(jià)37%。目標(biāo)價(jià)10 元，維持增持評(píng)級(jí)。