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  去年四季度和今年一季度公司營業(yè)收入環(huán)比略有下滑。受去年四季度電子行業(yè)旺季不旺以及歐債危機導致的訂單下滑，出口歐洲美洲等地的銷售有所影響，公司產能利用率從去年8 月份開始大幅下滑，遠低于2010 年同期，致使公司去年四季度和今年一季度營業(yè)收入環(huán)比分別下滑17.10%和13.72%， 下滑幅度已收窄。  受電價影響，公司化成箔業(yè)務毛利率低于預期。目前公司內蒙化成箔20 條生產線（0.53 元/度的電價），毛利率13-14%；寶雞化成箔22 條生產線（0.38 元/度的電價），毛利率25%以上。受內蒙電價上升的影響（從0.33 元/度上升到0.53 元/度），公司去年化成箔毛利率低于預期。  行業(yè)景氣度的回升帶動公司產能利用率的提升。2012 年3 月北美半導體BB 值初估為1.13，為連續(xù)第6 個月呈現(xiàn)上揚，創(chuàng)2010 年8 月（1.17）以來新高，并且為連續(xù)第2 個月高于1。同時從我們的草根調研情況來看，今年二季度消費類電容器市場景氣已逐步回升，預計今年三、四季度整個鋁電解電容器行業(yè)將有望重現(xiàn)去年上半年的景氣度。隨著行業(yè)景氣度的回暖，公司的產能利用率的上升速度也比較快。受益于下游變頻空調和平板電視市場需求旺盛，目前公司消費類電容器產能利用率從2 月份的80%回升至95%左右。工業(yè)類電容器具有一定的后周期性，目前公司工業(yè)類電容器產能利用率從2 月份的60%回升至70%以上。公司毛利率同產能利用率有緊密關聯(lián)，我們預計未來三年公司電容器毛利率將小幅上升，今年一季度公司毛利率環(huán)比提升也驗證了我們的判斷。   財務與估值  公司目前正在積極采取應對措施來提高化成箔毛利率，但保守起見，我們下調公司化成箔業(yè)務毛利率預測，預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.82、1.08、1.44 元，給予公司2012 年27 倍PE，對應目標價22.14 元， 維持公司增持評級。  風險提示  化成箔項目成本風險；下游訂單不穩(wěn)定風險。