>> 華泰聯(lián)合-江海股份(002484)一體兩翼,穩(wěn)步推進-120324
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
盧山 |
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公司 11 年收入、歸屬上市公司股東凈利潤為10.4 億、1.04 億元，分別同比增長27.6%、21.4%。
產(chǎn)品和客戶結構優(yōu)化趨勢明顯。毛利率較高的工業(yè)類電容器占比從 2010年的42.6%提升到50.1%，同時，因為自產(chǎn)材料比重提高、部分產(chǎn)品提價及降低成本，工業(yè)類、消費類電容器毛利率都比上年有所提高，綜合毛利率從20.2%提高到21.3%?？蛻艚Y構進一步優(yōu)化，日立、三星等國際知名公司在公司營收中的占比都超過了8%。根據(jù)我們的調(diào)研，公司在全球主要工控設備廠商的采購比重都在加大。
我們認為，公司的發(fā)展策略是一體兩翼、穩(wěn)中求進?！耙惑w”即電解電容，下游應用穩(wěn)定，技術較為成熟，公司在這一領域能夠獲得高于市場增速的成長率，其路徑是，通過工藝積累不斷向高電壓、大容量的工業(yè)電容器和工藝難度較高（如外形特殊）的消費電容器領域擴張產(chǎn)品線，同時通過在電力優(yōu)惠地區(qū)自建化成箔等方式降低成本，提高市場占有率。
“兩翼”是在高壓、低壓兩個領域拓展藍海。由于材料和結構原理上的限制，電解電容的耐受電壓難以突破1000V，而在風電變流器等領域，高壓電容器有相當?shù)氖袌隹臻g，薄膜電容器能夠滿足高壓的要求。公司目前高壓薄膜電容器項目進展順利，預計今后幾年將成為公司的重要增長極。
低壓方面，高分子固態(tài)電容器有內(nèi)阻低、吸收紋波能力強、穩(wěn)定性好等難以替代的優(yōu)勢。隨著ultrabook 等移動終端對低功耗要求的提升，低電壓、大電流將成為芯片供電的發(fā)展趨勢，高分子電容器的優(yōu)勢會更加顯著。公司依托在電解電容領域的技術優(yōu)勢，在高分子電容領域已經(jīng)取得了顯著的技術突破，但因為是新產(chǎn)品，需要一定時間的產(chǎn)品導入期。
我們預測，公司2011-2013 年收入分別為10.4 億、13.3 億、17.4 億元，當前股本攤薄EPS 為0.65 元、0.84 元、1.09 元，對應PE 為30.1 倍、23.5 倍、18.0 倍，維持增持評級。
風險提示。原材料價格上漲，變頻器等下游產(chǎn)品復蘇低于預期。
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