>> 中投證券-江海股份(002484)工業(yè)類電容與化成箔快速增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-120323
| 上傳日期： |
2012/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李超 |
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投資要點：
工業(yè)類電容與化成箔收入快速增長，毛利率穩(wěn)中有升。2011 年公司電容器、化成箔和螺旋式酚醛蓋板收入增速分別為17.7%、120.7%和34.1%，在收入中占比分別為84%、14.3%和1.7%，毛利率分別為21.3%、13.4%和
52.6%，在營業(yè)毛利中占比分別為86.4%、9.3%和4.3%。其中工業(yè)類電容增速高達38.3%，在電容收入中的占比達到50.1%，消費類電容僅增長2.4%。公司第4 季度實現(xiàn)收入2.44 億、同比增長3.7%、環(huán)比下滑17.1%，凈利潤2020 萬、同比下滑14.9%、環(huán)比下滑35.3%，綜合毛利率18.2%、同比和環(huán)比分別下滑0.4 和2.5 個百分點。預(yù)計今年第1 季度環(huán)比將有所改善。
上游化成箔產(chǎn)能持續(xù)增加、原材料自給率不斷提高?；刹卿X電解電容器最重要的原材料，在公司原材料成本中占比60-70%，化成箔價格的波動對公司毛利率水平有較大影響。目前公司在化成箔領(lǐng)域的延伸主要有兩個項目：一是公司控股75%、采用日本日立AIC 工藝的內(nèi)蒙海立高性能高壓化成箔項目，計劃建成40 條生產(chǎn)線、600 萬平米的產(chǎn)能，提供給公司內(nèi)部和出口給日立AIC，目前由于內(nèi)蒙地區(qū)電價提高幅度較大，管理層正在對該項目的可行性進行審慎評估；另一項目是公司控股51%的寶雞鳳翔海源中高壓化成箔項目，擬建成40 條生產(chǎn)線、660 萬平米的產(chǎn)能。
下游工業(yè)類電容比重不斷提升、高壓薄膜電容有望成為新的增長點。鋁電解電容的下游應(yīng)用基本可以分成消費和工業(yè)兩大領(lǐng)域，公司07-11 年工業(yè)類電容的占比分別為28%、30%、33%和42%和50.1%，在消費領(lǐng)域公司也把技改擴能重點放在了平板和變頻空調(diào)用產(chǎn)品。此外，公司在固體和高壓薄膜電容領(lǐng)域也有較大投資計劃，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。
給予“推薦”評級，目標(biāo)價格23.3 元/股。我們預(yù)測公司2012-2014 年凈利潤分別為1.49 億、1.95 億和2.58 億，年均增長35.4%，每股收益分別為0.93、1.22 和1.61 元。給予“推薦”評級，6-12 個月目標(biāo)價23.3 元/股，對應(yīng)2012年25 倍PE。
風(fēng)險提示：
下游需求波動、原材料價格波動、募投項目風(fēng)險
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