>> 湘財證券-銅陵有色(000630)一季度業(yè)績小幅增長,符合預(yù)期：2012一季報點(diǎn)評-120426
| 上傳日期： |
2012/5/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許雯 |
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投資要點(diǎn)： 事件。 12年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.58億元，較上年同期下降0.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.84億元，同比增長1.10%；實(shí)現(xiàn)EPS0.20元，基本符合預(yù)期。 公司主副產(chǎn)品產(chǎn)量的增長及副產(chǎn)品價格的上漲彌補(bǔ)銅價的下跌。 12年一季度，公司主產(chǎn)品銅價較去年同期下滑17%，黃金價格較去年同期增長16%，白銀價格與去年下滑2%。根據(jù)公司規(guī)劃，12年計劃生產(chǎn)陰極銅102萬噸，按去年產(chǎn)銷率計算，銷量約在96萬噸左右，銷量較去年同期增長20%。同時由于陰極銅產(chǎn)量的增加，使得副產(chǎn)品黃金、白銀及硫酸的產(chǎn)量均會出現(xiàn)一定比例的增長。我們預(yù)計12年公司主產(chǎn)品的價格與去年基本持平，副產(chǎn)品的黃金的價格較去年將有所增長。綜上，我們認(rèn)為公司銅，黃金、白銀及硫酸產(chǎn)量的增長及副產(chǎn)品黃金、白銀價格的增長是12公司營業(yè)收入增長的重要保障。 12年進(jìn)口銅精礦TC/RC較11年下滑。 公司是銅冶煉龍頭企業(yè)，目前擁有冶煉產(chǎn)能約100萬噸，13年隨著"雙閃"技改項(xiàng)目的完成，公司產(chǎn)能將達(dá)到125萬噸。目前公司銅精礦的來源主要由自產(chǎn)、國內(nèi)外購和國外進(jìn)口三部分組成，其中自產(chǎn)約5萬噸，國內(nèi)外購約3萬噸，其余90%為進(jìn)口。除銅精礦外，公司每年還從外購粗銅生產(chǎn)陰極銅。原材料來源不同，盈利模式亦不相同。自產(chǎn)銅精礦利潤為銅價與生產(chǎn)成本之差；國外進(jìn)口銅精礦利潤主要受TC/RC及國內(nèi)外價差的影響；國內(nèi)外購粗銅及銅精礦利潤主要受加工費(fèi)的影響。12年公司外購銅精礦加工費(fèi)為60美元/噸（6.0美分/磅），較11年81美元/噸（上半年72，下半年90的均值）加工費(fèi)下滑約26%。根據(jù)我們的測算，銅板塊在產(chǎn)量增加加工費(fèi)走低的狀況下，利潤較去年僅小幅增長，公司11年業(yè)績增長的動力主要來自于量價齊升的貴金屬及化工板塊。 海底礦合作對公司產(chǎn)生正面影響。 根據(jù)協(xié)議條款，如果項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司將獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)，三年中每年提供銅精礦含銅約為8萬噸左右，約占公司每年境外采購的比例為20%。同時根據(jù)協(xié)議，公司對銅精礦的生產(chǎn)收取25%的利潤費(fèi)并平等分享選礦加工尾礦硫鐵礦的銷售利潤。同時如果海底探礦順利完成，將會給銅行業(yè)帶來一定的積極的影響，其他礦業(yè)巨頭或陸續(xù)進(jìn)入海底探礦領(lǐng)域，這將有助于增加銅精礦的供給，或?qū)⒏淖兡壳般~冶煉產(chǎn)能大于銅精礦產(chǎn)能這一現(xiàn)狀，有助于銅加工費(fèi)（TC/RC）的提高。 估值和投資建議。 我們預(yù)計公司12年、13年的EPS分別為1.1元，1.4元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為19倍，14倍，維持"增持"評級。 風(fēng)險提示：海底開采技術(shù)存在一定風(fēng)險，如不成功，公司將可能承擔(dān)為加工海底礦而投入的費(fèi)用的一半；同時海底礦未能順利達(dá)產(chǎn)，礦石性質(zhì)的變化影響選別指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)效益。
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