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    2012 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.33 億元，同比增長(zhǎng)16.07%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5444 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.23%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3238 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)20.62%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.03 元。
    高附加值產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，推動(dòng)公司毛利率提升。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比上升0.53 個(gè)百分點(diǎn)至34.76%，環(huán)比上升2.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司毛利率上升主要是由于公司以莫斯利安為代表的高毛利率產(chǎn)品銷量占比進(jìn)一步提升，推動(dòng)公司毛利率穩(wěn)步提升。
    2012年公司毛利率有望進(jìn)一步提升。2011年，由于原奶價(jià)格連續(xù)上漲，導(dǎo)致公司成本壓力增加，即使上調(diào)了部分產(chǎn)品價(jià)格，公司毛利率仍同比下降。進(jìn)入2012年后，原奶價(jià)格漲幅趨緩，同時(shí)在通脹減緩的背景下，原奶價(jià)格上漲的空間。而在公司中高端產(chǎn)品銷量占比的進(jìn)一步提升的情況下，公司毛利率有望進(jìn)一步得到改善。
    高端嬰幼兒奶粉或成為公司未來(lái)最大的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司采用新西蘭優(yōu)質(zhì)奶源在新西蘭SynlaitMilk生產(chǎn)、灌裝，以整罐形式進(jìn)口的超高端嬰幼兒奶粉培兒倍瑞已經(jīng)投放上海市場(chǎng)，定價(jià)在418元-458元，與合生元價(jià)格處于統(tǒng)一水平，位于市場(chǎng)最頂端。隨著公司逐漸對(duì)上海及華東地區(qū)銷售渠道和市場(chǎng)的逐漸打開，覆蓋面逐步增加，嬰幼兒奶粉有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    非公開增發(fā)預(yù)案獲批。公司之前公布的非公開增發(fā)預(yù)案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。公司將募集資金14.21億元用于馬橋光明乳業(yè)工業(yè)園日產(chǎn)2000噸乳制品生產(chǎn)線的技改項(xiàng)目，其中酸奶產(chǎn)能1000噸，巴氏奶600噸，UHT奶400噸，技改完成后，公司馬橋項(xiàng)目將擁有年產(chǎn)能60萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能約28萬(wàn)噸。目前公司巴氏奶和酸奶銷量增長(zhǎng)較快，產(chǎn)能比較緊張，此次技改項(xiàng)目很好的緩解了公司產(chǎn)能壓力，也為公司未來(lái)的增長(zhǎng)奠定了產(chǎn)能基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.29元、0.4元和0.51元，公司昨日的收盤價(jià)為9.36元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為32X、23X和18X，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。