>> 天相投顧-榮盛石化(002493)一季度符合預(yù)期,行業(yè)拐點(diǎn)仍需等待-120426
| 上傳日期： |
2012/5/6 |
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作者： |
張淑龍 |
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觀點(diǎn)：公司一季度業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，和恒逸石化相比，公司的不同點(diǎn)在于專注于滌綸產(chǎn)業(yè)鏈，公司業(yè)績(jī)對(duì)未來PTA、棉價(jià)、出口敏感，我們?nèi)云谕袠I(yè)景氣度的繼續(xù)提升。
2012年一季報(bào)數(shù)據(jù)：營(yíng)業(yè)收入60.63億元，同比增長(zhǎng)15.61%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.12億元，同比下降49.4%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)4.01億元，同比下降33.42%；基本每股收益0.36元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2012年上半年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比下降20-40%。
經(jīng)營(yíng)情況分析：收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來自于逸盛三期和聚酯切片項(xiàng)目。去年公司的子公司浙江逸盛完成了年產(chǎn)200萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目的建設(shè)，另外，公司募集資金項(xiàng)目和超募項(xiàng)目的配套聚酯切片投產(chǎn)，一季度公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)來自這2個(gè)項(xiàng)目。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析：流動(dòng)性有所下降，關(guān)注存貨；毛利率回升，期間費(fèi)用率下滑。本期公司流動(dòng)性有所下滑，存貨增長(zhǎng)48%，未來需觀察。公司毛利率和期間費(fèi)用率環(huán)比分別上升5.3和下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，與去年四季度相比，情況有所好轉(zhuǎn)。
公司未來看點(diǎn)：PTA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，公司進(jìn)軍PTA的上游PX。公司PTA權(quán)益產(chǎn)能全國(guó)第一，最近幾年的PTA投資狂潮導(dǎo)致在2011-2013年將會(huì)有大量的PTA新增產(chǎn)能投放。2011年公司PTA產(chǎn)品毛利率同比減少7.52%。我們看好公司的中金90萬(wàn)噸芳烴項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后將會(huì)提高公司PTA原料的自給能力。
棉價(jià)預(yù)判：中短期看棉價(jià)可能盤整，長(zhǎng)期價(jià)格中樞可能上移。
討論棉價(jià)意義在于滌綸與其價(jià)格相關(guān)性強(qiáng)。（1）短期視角：市場(chǎng)預(yù)計(jì)2012年3月收儲(chǔ)結(jié)束后政府將可能增發(fā)進(jìn)口配額，2012年進(jìn)口配額可能達(dá)到250萬(wàn)噸，目前配額使用不多。未來可能政策會(huì)向紡織企業(yè)傾斜，收儲(chǔ)并未導(dǎo)致資源緊張，未來市場(chǎng)可能有一個(gè)中期去庫(kù)存的過程。雖然種棉意愿下降和春播天氣變數(shù)對(duì)棉價(jià)構(gòu)成支撐，但我們認(rèn)為棉價(jià)后市不樂觀，其直接影響是對(duì)滌綸市場(chǎng)的沖擊。（2）長(zhǎng)期視角：我國(guó)耕地有限，棉和糧食搶地，糧食價(jià)格的上漲將帶動(dòng)棉花價(jià)格的上漲；同時(shí)，分析近期印度的棉花政策變更，我們認(rèn)為未來印度政府將試圖掌控棉花的話語(yǔ)權(quán)，且考慮到印度也面臨和中國(guó)一樣的棉糧爭(zhēng)地的局面，以及未來產(chǎn)業(yè)向南亞、東南亞轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)期來看國(guó)內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差可能縮小。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。根據(jù)公司最新的總股本111200萬(wàn)股，我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為1.61元、1.59元，按昨日收盤價(jià)18.65元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為12倍、12倍。維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）出口形勢(shì)持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)；（2）原料供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；（4）安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
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