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業(yè)績簡評
    中海集運12 年一季度虧損14.53 億元，較去年同期(虧損1.46)億增長894.6%, EPS- 0.1244 元，基本符合我們之前的預期。
    經營分析
    收入持平源于箱量增加：2012 年1 季度中國出口集裝箱運價指數平均為976，較去年同期下滑6.8%，其中美西指數下滑約為7%，歐洲指數下滑25.1%、地中海則下滑17.1%；歐美航線占中海集運收入5 成以上，1 季度主營航線運費大幅下降，但總收入同比僅小幅下滑1.2%（約64.5 億元）；我們認為其主要原因是箱量同比大幅增長，驅動因素主要來自于公司過去一年約20%的運力擴充和市場貨量的自然增加。
    運力、油價、箱量致使成本大幅上升：2011 年4 月以來，公司共交付6 艘14100TEU 船舶，2012 年1 季度運力同比增長約20%，船舶相關成本明顯增加；此外，新增運力帶來的油耗和國際油價22%的同比增長加重公司成本負擔；最后，箱量同比增長會給公司帶來額外的箱管、支線、裝卸費等成本；綜上，公司1 季度總成本大幅增加20.4%，至80.7 億元。
    3 月漲價未能在1 季報中及時反映：3 月1 日、15 日，歐美航線分別提價700 USD/TEU，400 USD/FEU,但上述航線單航次完成時間分別超過30 及15 天，因此漲價利好并未及時反映在1 季報中。
    展望
    3 月后貨量的逐步恢復和運費上調將大幅改善公司2 季度經營狀況，預期單季能實現盈利，而伴隨下半年旺季來臨，我們判斷量價將有進一步上漲的空間，公司全年扭虧為盈，實現反轉。
    2012 年公司預計交付2 艘14100TEU 以及8 艘4700TEU 船舶，但同時也將退租8-9 艘到期船舶，因此凈運力不會有明顯增加，經營壓力較輕。此外，今年交付的4700TEU 船舶載重噸達6 萬，非常適合以“散、雜、粗”貨種為主的內貿市場，預期能進一步提高公司在內貿市場的競爭力。
    投資建議
    我們認為今年美線及新興市場箱量很可能超市場預期，運費仍處于“上升通道” ， 運價高點有望在3 季度旺季被繼續(xù)推升， 預計中海集運（601866）全年盈利21.1 億人民幣，EPS0.18 元，維持“買入”評級，目標價4 元。